圣达转债754079打新价值分析

　　7月3日，圣达生物公开发行 2.99亿元可转换公司债券，简称为 圣达转债 ，债券代码为 113539 ，申购代码为 754079 。

　　发行条款

　　1.债券评级：A+，有担保，浙江企业(评级最低)。

　　2.票面利率：0.6%，0.8%，1.2%，1.8%，2.2%，15%(含2.5%)，共21.6%(还行)。

　　3.股价下调：30~10~90%(最宽松)。

　　4.强制赎回：30~15~130%(中规中矩)。

　　5.有条件回售：2~30~70%(中规中矩)。

　　6.有无网下，无。

　　7.当前转股价值，约104。

　　正股基本面分析

　　圣达生物主要从事食品和饲料添加剂的研发、生产及销售，公司产品包括生物素、叶酸等维生素类产品以及乳酸链球菌素、纳他霉素等生物保鲜剂类。公司是国内最早开始生物素、乳酸链球菌素、纳他霉素等产品生产的企业之一，在国内乃至全球的产品细分市场占有重要地位。在生物素领域，圣达生物是全球最大的供应商，产销量和出口额多年位居第一，产品在全球的市场份额约为30%;在生物保鲜剂领域，子公司新银象是全球乳酸链球菌素及纳他霉素的主要供应商，也是国内为数不多的能够同时具备乳酸链球菌素、纳他霉素、ε-聚赖氨酸盐酸盐三个系列产品产业化生产能力的企业。

　　技术工艺水平领先。在生产生物素方面，公司拥有生物素手性内酯制造方法、化学酶法合成生物素中间体内酯方法等核心技术，产品 饲料添加剂D-生物素 为浙江省科学技术成果， 超微粉碎/多维混合法生产2%D(+)-生物素项目 获中国轻工业联合会科技优秀奖;在生产叶酸方面，公司拥有高纯度三氯丙酮制备方法、高纯度四氢叶酸钙制造方法等，使得公司叶酸生产的工艺相对简化，操作方便，具有收率高、成本低的优势。在生物保鲜剂领域，公司拥有乳酸链球菌素的提取和分离、高纯度乳酸链球菌素和纳他霉素的提取、水溶性纳他霉素的提取、ε-聚赖氨酸及其盐酸盐的提取、天然防腐保鲜复合制剂及其应用等核心技术。

　　2018年，公司共完成七项专利申报， 一种合成光学纯生物素中间体内酯的方法 等五项获得发明专利证书;CP级叶酸研究开发与产业化项目通过高新技术攻关项目验收;300吨叶酸精烘包项目取得环评批复。

　　

　　维生素和生鲜保鲜剂是营收主力。2018年维生素营收3.10亿元，占总营收62.88%，同比增速-17.03%。维生素收入下降主要受猪瘟等因素影响，导致下游养殖业景气度低迷，饲料用维生素需求下降，使得全行业饲料用生物素和叶酸的销量有所下降;同期生鲜保鲜剂营收1.54亿元，占总营收31.24%，同比增加20.31%。生鲜保鲜剂成为公司业务的新增长点;其它产品收入0.29亿元，占总营收5.88%，同比增长330.81%。其他产品的营业收入较去年增长较大主要原因系公司产品聚赖氨酸产量和销量增加所致。

　　经营业绩有所下滑。公司2016、2017、2018、2019Q1实现营业收入4.82、5.09、4.93、1.21亿元，同比增速分别为-10.12%、5.48%、-3.12%、2.74%，近期营收增速由负转正;同期公司实现净利润0.61、0.73、0.43、0.15亿元，同比增速分别为-29.72%、19.16%、-41.35%、-39.63%;同期归母净利润分别为0.61、0.73、0.45、0.14亿元，同比增速分别为-29.12%、19.16%、-38.65%、-41.32%。2018、2019Q1公司净利润及归母净利润降幅较大，部分因主要产品维生素受到猪瘟的影响。

　　盈利能力方面，2018年公司毛利率为32.49%，比同业低18.24个百分点，比上年下降4.41个百分点;净利率为9.31%，比同业高1.17个百分点，比上年下降8.63个百分点。2019Q1公司毛利率为32.55%，比同业低16个百分点，比上年上升0.06个百分点;净利率为13.24%，比同业高3.05个百分点，比上年上升3.93个百分点。

　　公司营运能力有所下降。2018、2019Q1年公司应收账款周转率分别为4.56、1.20，应收账款周转率下降部分因支付保证金增加导致其它应收款大幅增加所致;存货周转率分别为2.92、0.58，公司近期营运能力有所下降。

　　截至2019Q1，公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.81%、15.22%、3.25%。其中，销售费用为0.05亿元，同比增长100.26%，主要系运输费增加所致;管理费用为0.14亿元，同比增长19.65%;财务费用为0.04亿元，同比下降55.12%，主要系汇兑损失减少所致。截至2019Q1，公司流动比率和速动比率分别为1.27和0.95，偿债能力一般。

　　中签率预测：

　　公司实际控制人合计控制公司股份57.5%，路演中未明确透露参与配售，预计配售20%~40%;网上申购35万户，预计中签率0.051%~0.068%。

　　上市定价

　　目前转股价值为104.13，预计上市转股溢价率在2%，上市定价在106。

　　建议

　　公司基本面片弱，不设网下;

　　可考虑目前转股价值较高，仍建议参与网上申购。