凯金能源再闯科创板IPO：业务高度依赖大客户兼股东宁德时代

　　据消息，广东凯金新能源科技股份有限公司(以下简称凯金能源)近日再次提交招股说明书，打算第二次向创业板冲刺，并计划发行1507.6万股，募资25亿元。

　　凯金能源称，募集资金的95%用于年产6万吨高性能锂离子电池负极材料及研发中心项目，剩余部分用于补充流动资金。

　　此前，凯金能源曾于2016年在新三板挂牌，挂牌期间进行了两次增资和一次股份协议转让后，在仅仅一年的时间里就经光大证券(11.11 -2.97%,诊股)上市辅导后并提交了招股说明书，随后在2017年8月停止挂牌。

　　可惜，首次申请上市并没有通过，当时公司的名字还是东莞市凯金新能源科技股份有限公司，第一次凯金能源计划发行1121万股，筹资5.98亿元，并将所筹款项全部用于1.5万吨锂电池石墨负极材料(一期)及研发中心项目。

　　但是在证监会审核的过程中，针对凯金能源依赖大客户，应收款项增速较快，一些费用在成本中占比等问题提出了质疑，并否定了其上市请求。

　　可以看到，前后两次申报相比，凯金能源的募资金额在不到两年的时间里增加了4倍多，产能也由1.5万变为6万，但是第一次证监会提出的问题凯金能源仍然没能解决。

　　凯金能源主要专注于人造石墨和复合石墨等锂离子电池负极材料的研发、生产和销售;锂电池的负极材料离不开石墨，而人造石墨因为其容量高、压实密度高、循环性能优异、高低温性能好、充放电倍率高等优点，主要应用在动力电池(比如新能源汽车)和高端消费电池(比如电脑)领域。

　　凯金能源的大股东仰永军拥有着二十年的锂电池经营营销经验，曾是杉杉股份(11.14 -3.05%,诊股)的高管并于2012年辞职创业，成立了和老东家主营业务相同的凯金能源，并成为了杉杉股份在行业内巨大的竞争对手，从最开始相距甚远，到去年，杉杉股份的业务收入为19.28亿元，净利润为1.3亿元;凯金能源的业务收入为12.59亿元，净利润为1.1亿元，凯金能源目前的经营状况几乎可以和杉杉股份相提并论，成为了业界翘楚。

　　但是，仰永军和妻子晏荦两人曾互换公司任职，最初2012年辞职创业时，仰永军和妻子晏荦分别创立了凯金电池(现凯金能源)和凯欣电池，但是两家公司的经营范围相同，而且在报告期内，两家涉嫌利益输送的问题，这也是证监会质疑的原因之一。

　　在其他股东方面，凯金能源的股东宁德时代(68.86 -3.12%,诊股)同样是公司最大的客户，2016至2018年，公司前五大客户合计销售收入占当期营收比例分别为80.29%、64.52%、71.81%，宁德时代几乎占据了公司一半的业务，猜测或许两个公司之间存在一定的关联交易，身为股东的宁德时代为使凯金能源营收增加大量采购囤积存货。这是第二件证监会质疑的地方。

　　其次，在前五大客户中，第二大客户湖南普阳建材贸易有限公司的企业也值得注意，凯金能源向其出售的并不是主营业务人造石墨或者复合石墨，而是原材料。我们无法排除凯金能源是否因为近期毛利率下降，急需上市募资金额的原因，突击销售原材料赢得高额利润来粉饰经营状况，因为销售原材料确实给公司带来了37.32%的营业增长，这部分的利润占据总利润的41.59%。

　　

　　除此之外，公司宣称由于负极材料的生产规模增长迅速，目前大部分负极材料的石墨化加工及炭化加工工序通过委外加工方式来完成。在去年的费用支出上看，公司的费用支出中有98.86%用于采购石墨加工后的半成品，1.3亿元用于采购半成品，委外加工及运输费用4.32亿元。这是第三个证监会否决的原因。

　　就在被否决不久，凯金能源就收购了其第一大供应商青海奥阳，这同样让人怀疑公司收购的目的。

　　从财务数据来看，剔除由于销售原材料导致的营业收入增长，从毛利率来看，2016-2018年，公司的负极材料毛利率分别为33.52%、28.39%和 23.54%，和同行相比呈现不同程度的下滑。

　　公司表示主要因为石墨化产能不足导致加工费上涨和焦类原材料价格上涨。从2017 年下半年以来，焦类、外购半成品等直接材料市场价格大幅上涨，导致单位成本上升5.15%，2018 年，加工费用和相关运费价格又上涨，所以公司的毛利率逐年下降。

　　同时成本上升，但是售价却没有显著提高，公司的主要客户均有较强的议价能力，随着竞争加剧，价格甚至还有下降，进而盈利更会受到影响。

　　但是如果未来市场竞争加剧等因素导致公司产品价格、成本控制出现不利变化，公司的毛利率有可能继续下滑。

　　除此之外，公司的生产方式同样值得探讨，目前公司是生产方式是分析预测未来3个月销售情况，提前安排采购、生产，并保持适当的产成品库存规模。就导致2016 年末、2017 年末及 2018 年末，公司存货账面价值分别为 7,216.49 万元、17,294.53 万元和 46,063.21 万元，占资产总额的比例分别为 15.09%、25.50%和19.06%，存货余额呈不断上升的趋势。如果未来发生问题，那么公司的资金链可能受到极大的挑战。

　　公司还坦言日后可能会因国家对新能源汽车政策补贴下降而对盈利带来不利影响，目前来看，凯金能源还存在很多的问题，从最近一系列的举动可以感受到公司想要上市的迫切心情，但最终能否成功还需拭目以待。