南威转债754636申购价值分析

　　周一(7月15日)南威软件发行可转债，申购代码754636，南威转债目前的评级是AA-，发行规模是6.6亿，初始转股价是10.13元。

　　公司简介

　　南威软件股份有限公司成立于2003年，行政总部设立在福建泉州，在北京、福州设立运营中心。公司是福建省首家在上海主板上市的网信企业(股票代码：603636)，是全国互联网+政务、城市公共安全管理和智慧城市建设运营的综合性科技集团，是全国互联网+政务行业龙头企业、城市公共安全管理和智慧城市建设运营的全国领军企业，拥有大数据核心技术、行业重大应用和独特的分享经济商业模式。

　　南威软件获得国家信息系统集成及服务壹级资质、涉及国家秘密的计算机信息系统集成甲级资质、国家建筑智能化系统设计专项甲级资质、电子与智能化工程专业承包壹级、国家安防工程企业设计施工维护能力一级、CMMI-5国际认证等业内六甲顶级资质，已在全国各地设立超60个全资、控股区域公司，承担中共中央办公厅、国务院办公厅、中央组织部、国家发改委、公安部等国家核心机关信息化建设项目，案例覆盖全国。

　　发行信息及条款分析

　　发行信息：本次转债发行规模为6.60亿元，网下申购日为2019年7月12日，网上申购及原股东配售日为2019年7月15日，网上申购代码为 754636 ，缴款日为7月17日。公司原有股东按每股配售1.253元面值可转债的比例优先配售，配售代码为 753636 。网下发行申购上限为5.90亿元，网上发行申购上限为100万元，主承销商华泰联合最大包销比例为30%，最大包销额为1.98亿元。

　　基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.50%、第二年为0.70%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为2.30%、第六年为3.00%。转股价为10.13元/股，转股期限为2020年1月19日至2025年7月14日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值112%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。智能型 放管服 一体化平台建设项目、公共安全管理平台建设项目、城市通平台建设项目、补充流动资金。

　　正股分析

　　南威软件主要是做政务部门的软件开发，目前市值在50亿附近的民营企业。

　　公司的业绩方面，2018年净利润创出历史新高。2016-2018年的营业收入增长率分别为36.67%，72.48%，21.27%;近三年的净利润增速分别为，-18.48%，100.15%，67.46%。

　　2018年净利润创新高，但是公司现金流很烂，经营现金净流出近2.7亿。

　　而且2018年的存货巨幅增长，更加蹊跷的是2017年的毛利率33%，但是2018年毛利率大幅增长到45%。

　　还有就是最近财务总监离职了，高管和股东集体在低位减持，简直是槽点满满啊!

　　公司现在的负债率是37.27%，带息负债仅0.9亿，看起来是比较低的。

　　

　　但是，目前公司的实控人质押了76.73%的股份，这个是很高的质押比例。

　　2018年公司配股融资了6.61亿，今年又要发可转债融资6.6亿。

　　以上种种行为无一不显示一件事，公司现在很缺钱。

　　公司2017年10送30股，估计是想割一波韭菜。谁知刚好被管理层diss了，被抓住当典型，一顿痛批。

　　结果当然是不言而喻，股价如同水银泻地般下跌，3个月时间腰斩了。

　　对于这种黑历史和槽点满满的股票，我是敬而远之的。

　　投资申购建议

　　预计南威转债上市首日价格在100~102元之间。按南威转债7月10日的收盘价测算，平价96.25元，可参照的平价可比标的为钧达转债，其平价为96.46元，当前转股溢价率为5.97%，可参照的规模可比标的是科森转债，当前转股溢价率为5.67%。考虑到南威转债债底保护性较弱，规模和评级的吸引力不强，预计上市首日的转股溢价率在4%~6%之间，对应的上市价格在100~102元区间。

　　预计配售比例在20%左右。吴志雄先生持有公司51.09%的股权，系公司的实际控制人，截至目前，尚无股东承诺参与优先配售，我们预计配售比例在20%左右，则留给市场的申购规模为5.28亿元。

　　预计中签率在0.07%~0.09%。南威转债总申购金额为6.60亿元，若配售比例为20%，那么可供投资者申购的金额为5.28亿元，若网上申购户数为20万，平均单户申购金额为100万元，网下申购户数为1,000~1,500户，平均单户申购金额为4亿元，测算下来中签率在0.07%~0.09%之间。

　　综合来看，南威转债条款中规中矩，债底保护性较弱，平价水平一般，近期业绩有所下滑，建议投资者适当参与。