南威转债754636打新价值分析

　　2019年7月15日南威转债(754636)将要发行，主要发行6.6亿元，体量较小，无流动性溢价;评级AA-较差。

　　发行条款

　　1.债券评级：AA-，无担保，福建民营企业(评级较低)。

　　2.发行规模：6.6亿(规模一般)

　　3.票面利率：0.5%，0.7%，1.0%，1.5%，2.3%，12%(含3%)，共18%(一般)。

　　4.股价下调：30~15~85%(较严苛)。

　　5.强制赎回：30~15~130%(中规中矩)。

　　6.有条件回售：2~30~70%(中规中矩)。

　　7.有无网下：有。

　　8.当前转股价值：约96。

　　正股基本面分析

　　南威软件是智慧城市、数字经济、分享经济平台建设运营的综合性科技集团，拥有国家信息系统集成及服务一级资质、涉及国家秘密的计算机信息系统集成甲级资质、国家建筑智能化系统设计专项甲级资质、电子与智能化工程专业承包一级、国家安防工程企业设计施工维护能力一级、CMMI-5国际认证等业内六甲顶级资质。

　　公司坚持技术创新，设立院士专家工作站、博士后科研工作站、企业技术中心、工程技术研究中心、自主可控软件重点实验室。公司集中资源投资建设运营智慧城市、发展数字经济，其中智慧丰泽为全国首个综合型智慧城市建设工程，是新型智慧城市的示范项目。公司打造的智能城市云链平台已实现覆盖城市运营管理全业务场景的SAAS服务，以社区为城市治理最小单元，通过打造 蜻蜓停车 、 小电卫士 、 红点社区 三大典型应用，实现智慧停车、电摩治理、智慧社区等管理与民生服务。

　　公司充分利用资本工具，加快资本运作，投资、并购产业链企业，进行产业链垂直整合。2018年6月，公司完成对大数据公司成都四方伟业软件股份有限公司的战略投资，投资8,000万元持有其10%的股权;2019年2月，公司再次以5,000万元向其增资扩股，目前公司持有四方伟业15.29%的股份。2018年11月公司完成对太极云软的并购重组，持有其61%股权。

　　

　　公司主营产品种类多样，包括互联网+政务服务、平安城市产品、智慧城市、物联网、系统集成设备、软件开发、公安产品、民生产品等。但17年后公司主营产品集中转变为互联网+政务服务、平安城市产品和智慧城市三类。2018年，公司互联网+政务服务收入、平安城市产品、智慧城市三项营业收入分别为4.39、3.24、1.95亿元，同比增速42.99%、-27.27%、457.11%。

　　公司2016、2017、2018年及2019Q1的营业收入分别为4.68、8.07、9.79、1.07亿元，同比增速分别为36.67%、72.48%、21.27%、96.56%，营收增速较快。公司2016、2017、2018年及2019Q1的净利润分别为0.43、0.92、1.70、-0.08亿元，同比增速分别为-29.22%、112.90%、84.54%、-3012.03%。2019Q1公司净利润下降严重，主要系公司上年同期理财收益及转让子公司股权收益金额较大所致。

　　盈利能力方面，2018年公司毛利率为44.75%，比上年上升12个百分点，主要原因是高毛利的互联网+政务服务占比持续提升，提高公司整体毛利率。2019Q1公司毛利率为36.58%，行业平均毛利率为39.87%。2019Q1公司的毛利率出现不同程度下滑，可能是由于加大了技术人才的投入，费用增长过快导致。

　　营运能力近期有所下降。2018、2019Q1年公司应收账款周转率为3.71、0.41，存货周转率为1.38、0.13，近期下降明显，公司营运能力不佳，有待改善。

　　截至2019Q1，公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为14.42%、37.02%、-3.46%。公司2019Q1销售费用、管理费用、财务费用分别为0.15、0.40、-0.04亿元，同比增长67.50%、37.63%、-339.31%。销售费用与管理费用近期大幅度上升，主要系销售人员增加导致薪酬费用增加和管理人员薪酬费用增加所致;财务费用大幅度下降，主要系报告期内未确认融资收益摊销所致。截至2019Q1，公司流动比率、速动比率分别为1.40、0.77，偿债能力一般。

　　申购建议

　　谨慎申购。作为电子政务的龙头企业，又被马云爸爸看中，质地以及未来发展前景应该不错，转股价比马云爸爸的还低，长期值得持有。但是，考虑到最近可转债溢价都不高，转股价值只有96的南威转债，短期上市的话存在一定的破发风险。