姜超：A股长期不涨因缺乏优质供给优胜劣汰就有希望-随便找财经网

　　在6月份以来，宏观层面其实有不少的好消息。包括中美大阪峰会重启经贸磋商，贸易摩擦出现短期缓和。美联储主席暗示7月降息，新一轮全球宽松周期重启在即。而国内的年中资金难关平稳度过，包商银行托管事件逐渐平息，货币利率一度创下多年新低。

　　但是，为什么有这么多宏观利好，上周连美股都再度创出了历史新高，而A股反而出现了明显的回调？

　　一、股市回调担忧供给。

　　IPO规模创新高。

　　一个可能的解释是，上周的IPO发行规模大幅放量。上周共有21家企业首发募集资金，募资总额达到297亿。

　　虽然7月份才开始了两周，但7月以来的IPO企业数量已经达到25家，创下17年12月以来的新高。IPO募资总额达到366.5亿元，创下15年6月以来的月度新高，这也是11年2月以来月度IPO规模的次高值。

　　因此，市场可能在担忧IPO的放量会分流股市的投资资金。

　　股票总供给未增加。

　　但其实对IPO分流资金的担心有点过虑。从过去几年的数据来看，股市中融资的最大头并非IPO，而是股票增发。根据Wind统计，16年以来我国的月均股权类融资规模为1188亿，其中IPO融资138亿，而增发融资高达933亿，其余是配股、优先股等的融资。

　　而今年7月以来的股票增发融资规模只有14.4亿，相比于以往大幅缩水，因此即便考虑到IPO首发规模的大幅增加，在综合考虑了上市公司的所有融资之后，今年7月以来股票融资的企业数量和金额其实并不算多。今年7月前两周的股票类融资募资总额是404亿，折合成月度金额为894亿，其实远低于今年6月的1719亿。

　　二、优质供给从不嫌多。

　　股市跌要怪供给吗？

　　由于中国股市长期表现不佳，未能体现出经济晴雨表的特征，因而大家容易把股市下跌与股票的供给关联，每一次A股到了熊市的时候，就会有暂停IPO的呼声出现。

　　但如果认为股市下跌是因为供给太多导致的，而已经上市的存量股票其实也可以随时卖出来，那么理论上股市的市值最大，股票的潜在供给也最多。目前股市三家交易所的总市值高达44万亿美元，折合人民币约300万亿人民币，远超A股目前54万亿人民币的市值。但是股市的长期表现远好于A股，其标普500指数在金融危机以来的底部涨幅高达350%，而中国上证指数的底部涨幅仅为76%。

　　而且，如果认为供给多会导致股票下跌，那么会得出结论就是市值越大的股票供给越大，那么其涨幅就越小。

　　但是从来看，其市值最大的五家公司简称为FAAMG，也就是Facebook、Apple、Amazon、Microsoft、Google，其中最大的微软公司市值已经超过1万亿美元，最小的脸书公司市值也接近6000亿美元，而这五大公司今年以来的平均涨幅为33.5%，超过标普500指数20%的涨幅。

　　从中国来看，今年上证50指数(2902.6099, 0.48, 0.02%)涨幅为26.6%，超过上证指数17.5%的涨幅。而且不止是今年，自08年金融危机以来上证50指数的底部涨幅高达129%，远超同期上证指数76%的涨幅，这说明并非是市值越大涨幅越小。

　　A股缺乏优质供给。

　　因此，A股长期不涨并不是因为供给太多，而恰恰是因为缺乏优质的供给。

　　比如说中国的阿里和腾讯位列全球前十大市值公司，但是这两家公司都是在境外上市。而这两家公司的股价涨幅均远超同期A股的上证指数。

　　事实上，在股市中，信息技术行业的市值占比接近1/4，其前五大市值企业均为科技企业。然而中国A股前十大市值企业几乎全部都是金融和能源企业，而没有一家科技企业。原因在于中国优秀的科技企业许多都在海外上市，这就使得A股的投资者无法享受到中国科技企业成长的回报。

　　注册制引来源头活水。

　　为何科技企业喜欢选择在美股上市，原因在于科技企业在发展初期往往存在巨额亏损，而A股过去要求只有盈利企业才能上市，而美股没有盈利要求，因而美股成为中国科技企业的上市首选地。

　　但其实盈利要求的是上市以前，而并不能保证上市以后的盈利、乃至股价上涨。比如美团点评18年亏损额达到115亿，但其今年以来的股价涨幅高达48%，因为市场预计其可能在2020年盈利。而07年回归A股上市的中国石油(6.640, -0.03, -0.45%)当年盈利高达1360亿，但就此定格为其历史盈利最高点，其上市后的股价也成为历史最高点，目前的股价已经接近历史新低。

　　此外，科技企业发展需要资金支持，因而创始人往往会出售股份来融资，但为了保留对公司的控制权，因而会设计成同股不同权的结构。也就是创始人持有少数股份，但保留多数投票权，而投资者持有多数股份，但只有少数投票权，以此来兼顾对公司的控制以及融资发展的需要，诸如阿里巴巴等科技公司都有同股不同权的设计。但是A股之前不承认同股不同权，而美股则认可这一架构，所以阿里巴巴最终选择了到美股上市。

　　而这一次科创板的设立，注册制是最大的亮点，其中的突破就是容许了亏损企业上市、同股不同权这两大科技企业的核心诉求，因而这意味着未来中国的优秀企业，诸如字节跳动、滴滴等可以考虑在科创板上市，而无需非要去上市。

　　三、劣质供给一个也多。

　　诚然，优质的供给从不嫌多，但是劣质的供给却是一个也嫌多，而19年A股市场遭遇了财务造假的巨大考验。

　　劣币着实不少。

　　最著名的就是“双康”，康美药业和康得新。就在19年4月30日，这两家公司同日公告爆雷。康美药业在4月30日公告了一份《关于前期会计差错更正的公告》，公开承认由于公司核算账户资金时存在错误，造成货币资金多记达299亿。而康得新发布了《关于公司2018年度财务报告非标审计意见的专项说明》，其中负责公司审计的瑞华会计师事务所表示，对康得新公司122.1亿元的银行存款余额，无法判断其真实性、准确性及披露的恰当性。

　　在5月17日，证监会微信发文表示，18年底证监会日常监管发现，康美药业财务报告真实性存疑，涉嫌虚假陈述等违法违规，当即对公司立案调查。现已初步查明，康美药业披露的2016至2018年财务报告存在重大虚假，涉嫌违反《证券法》第63条等相关规定。一是使用虚假银行单据虚增存款，二是通过伪造业务凭证进行收入造假，三是部分资金转入关联方账户买卖本公司股票。

　　而在7月5日，康得新公告称收到证监会下发的《行政处罚及市场禁入事先告知书》，显示康得新涉嫌在2015年至2018年期间，通过虚构销售业务等方式虚增营业收入，并通过虚构采购、生产、研发费用、产品运输费用等方式虚增营业成本、研发费用和销售费用，通过上述方式共虚增利润总额达119.2亿元。康得新所涉及的信息披露违法行为持续时间长、涉案金额巨大、手段极其恶劣、违法情节特别严重，证监会拟对康得新及主要责任人员在证券法规定的范围内顶格处罚并采取终身证券市场禁入措施。

　　而且不止是“双康”，今年以来新城控股(27.530, -0.31, -1.11%)、博信股份(13.300, -0.40,-2.92%)、ST天宝(1.470, -0.02, -1.34%)（维权）、*ST鹏起(2.100, 0.02, 0.96%)等，分别公告了实际控制人、董事长被刑事拘留或者是被采取强制措施，其背后的原因都涉及到了违法行为。

　　劣币驱逐良币。

　　而大部分涉嫌违法的企业都有类似的特点，就是融资规模巨大。康得新上市以后的股权类融资高达100亿，债券融资也有120亿，目前市值只有125亿。康美药业上市以后的股权类融资达到163亿，债券类融资更是高达516.5亿，目前市值只剩180亿。而“双康”当年都是著名的白马股，在顶峰时的市值均超过1000亿，目前均已经跌去80%以上。*ST鹏起上市以来累计股票融资42.6亿，目前市值只有36.5亿。*ST中科(4.800, -0.18, -3.61%)上市以来累计股票融资9.6亿，目前市值12亿。

　　相比之下，A股中的股价之王