招商策略:科创板走势不会简单复制创指 关注映射主线

　　科创板将于7月22日正式开盘，科创板在交易制度、市场化询价定价方式、新板块设立的焦点效应、首批科创板公司的稀缺性、所属行业以及市场情绪等因素都和创业板开板时相似性，但也具备投资者结构等差异，因此科创板整体走势并不会简单复制创业板，投资者需要仔细斟酌其中的异同点。

　　核心观点

　　【观策·论市】创业板开板后的首日走势回顾：由于创业板为新设板块以及首日交易制度创新等因素，首批28只股票上市后均被资金热捧，由于磁吸效应的存在，加上较高的市场情绪，创业板首日28家公司均触发临停，并且大部分个股触发了二次临停，此外首批创业板打新投资者几乎均在首日完成获利了结。创业板交易首日后的走势回顾：我们将首批28家公司制作成一个反映整体走势的综合指数（等权重），指数在首日冲高后回落，第2个和第3个交易日跌幅均较大，至第8个交易日整体处于下跌状态，后开启第二波行情，第二波行情顶点在第25个交易日出现，随后持续回调。若考察个股情况，创业板首批28家公司前60个交易日无破发出现，即便以首日开盘价买入，在20个交易日内胜率均较高，在市场情绪较高的环境下，前200个交易日以内交易机会均比较多。但是需要注意的是，科创板个股整体走势并不会简单复制创业板走势，除了首日交易制度、新股定价方式、新板块设立的焦点效应、首批科创板公司的稀缺性、所属行业以及市场情绪等因素相似以外又有诸多的差异，如：1、投资者结构的差异：50万以下个人投资者的缺失对市场成交额（我们测算的结果为29.7%）的影响；2、市场流动性容纳度：我们测算的结果显示无需担忧大幅抽血效应；3、交易制度的其他差异。因此，科创板整体走势并不会简单复制创业板，投资者需要仔细斟酌其中的异同点。

　　【中观·景气】近日台积电公布的Q2营收超预期，从历史经验来看台积电收入的回暖可能将成为全球半导体市场的重要信号。从行业角度来看，5月北美半导体设备商出货额跌幅收窄，主要是由于显示终端应用市场多面向快长驱动厂商向先进制程技术设备的需求；近期日本宣布对启动对出口韩国的光刻胶、氟化氢、氟聚酰亚胺三种半导体材料进行管制，存储器价格应声上涨。A股2019年H1的业绩预告中，电子行业不同细分板块业绩分化较为明显，电子制造与元件两个板块受益最为明显，其他板块依然处于景气寻底期。受益于5G网络的快速部署，通信上游电子厂商受益明显。

　　【资金·众寡】关注市场流动性的积极变化。第一，上周陆股通重回净流入，全周净流入近百亿，加仓房地产、机械设备和银行，或开启新一轮布局，若美联储如期降息，短期汇率波动对北上资金的扰动将明显下降。第二，ETF转为较大规模净申购，其较大规模申购可以说是后市的一个积极信号。第三，融资余额小幅改善。总体来看，各类资金正逐渐重回活跃，市场流动性有所改善。当然，我们此前也反复强调，目前尚有较大规模减持计划待实施，如果后期市场涨幅扩大，股东减持动力增强，需关注部分减持比例较高的个股。

　　【主题·风向】本周主题观点面，建议关注科创板映射主题主线：1、A股现有硬科技上市公司、科创板上市企业在A股市场存在直接可比公司；2、相关A股参控科创板公司的影子股；3、创投类A股上市公司。

　　【数据·估值】全部A股估值维持相对稳定，创业板块估值略有上行。行业估值方面，食品饮料行业跌幅最深，与上周相比下跌1.3X，涨幅前三分别为国防军工、农林牧渔和有色金属行业。

　　【风险提示】经济数据低于预期，政策支持力度不及预期。

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　　观策·论市——复盘创业板开板后走势

　　科创板将于7月22日（周一）正式开盘，科创板在交易制度上相比于现有板块有了重大的革新，因此投资者普遍关注因为交易制度等革新对科创板开盘后走势的影响，科创板与创业板2009年10月开盘时候的交易规则有诸多相似。

　　例如科创板前5个交易日不设涨跌幅（创业板2009年开盘时首日不设限）、前5个交易日内交易价格较当日开盘价格首次上涨或下跌达到或超过30%、60%分别需要临停10分钟（创业板当时为20%、50%分别需要临停30分钟，首次涨幅达到80%，临时停牌至14：57），科创板5个交易日后设置20%涨跌幅限制（创业板交易次日实施涨跌幅10%的限制）。此外科创板股票在连续竞价阶段的买入申报价格不得高于买入基准价格的102%，卖出申报价格不得低于卖出基准价格的98%。

　　除了交易规则的类似以外，“创业板—科创板”的市场化询价定价方式、新板块设立的焦点效应、首批科创板公司的稀缺性、所属行业以及市场情绪等因素都存在一定的类似之处。

• 创业板开板后的首日走势回顾

　　由于创业板为新设板块以及首日交易制度创新等因素，首批28只股票上市后均被资金热捧，28只个股先后较开盘价涨幅达20%而临时停牌，其中20只个股二度停牌，金亚科技成为唯一一只被三次停牌的个股。创业板首批28家公司首日相较于开盘价最高平均涨幅为63.6%，平均换手率为88.9%。

　　日内临停机制在市场情绪较高或者情绪较低时，在股价接近涨跌幅限制的价格时会加速该过程，引起磁吸效应，众多学者利用世界各国市场的数据进行了相关实证研究，大多数都支持了磁吸效应的存在：

　　磁吸效应是实行涨跌停等机制后，证券价格将要触发强制措施时，同方向的投资者害怕流动性丧失而抢先交易，反方向的投资者为等待更好的价格而延后交易，造成证券价格加速达到该价格水平的现象。

　　由于磁吸效应的存在，加上较高的市场情绪，创业板首日28家公司均触发临停，并且大部分个股触发了二次临停。创业板首日交易层面，由于创业板首批上市标的首日平均换手率高达88.9%，因此首批创业板打新投资者几乎均在首日完成获利了结。

• 创业板交易首日后的走势回顾

　　参考创业板首批上市公司，我们将首批28家公司制作成一个反映整体走势的综合指数（等权重），按照首日开盘价为T0，指数数值为100，回顾前60个交易日，指数在首日冲高后回落，第2个和第3个交易日跌幅均较大，至第8个交易日整体处于下跌状态，后开启第二波行情，第二波行情顶点在第25个交易日出现，随后持续回调。

　　若考察创业板首批28家公司上市后三年的走势，我们发现指数在上市后18个月内以首日收盘价为中枢宽幅波动，前三个高点分别出现在第25个、110个、153个交易日，前三个较好的买点出现在第8个、68个、134个交易日前后。

　　若考察个股情况，创业板首批28家公司前60个交易日无破发出现，并且整体离破发线距离较远，即便以首日开盘价买入，在20个交易日内的胜率均较高，在整体市场情绪较高的环境下，前200个交易日以内交易机会均比较多。

• 需要注意的差异点

　　但是需要注意的是，科创板个股整体走势并不会简单复制创业板走势，除了首日交易制度、新股定价方式、新板块设立的焦点效应、首批科创板公司的稀缺性、所属行业以及市场情绪等因素相似以外，而科创板和创业板开板时候又有诸多的差异，我们总结了有以下几点：1、投资者结构的差异；2、市场流动性容纳度；3、交易制度的其他差异。

　　投资者结构的影响方面，根据上交所最新统计年鉴的数据，2017年上交所上市股票82%的成交额由自然人投资者贡献，可以算出自然人投资者和机构投资者（沪股通+专业机构）的交易额比为5.09：1，持股市值比为1.22：1，估算出自然人投资者和机构投资者的换手率比为4.17：1，由于科创板设立50万的个人投资者门槛，根据上交所年鉴的数据，持股市值50万以下（50万以上）的自然人投资者占比为4.78%（16.4%），剔除一般法人后，占比为12.4%（42.6%），若我们假设50万以下（个人投资者）和50万以上（个人投资者）的换手率比分别为2：1，则可以估算出在同等条件下（上交所个股交易门槛），50万以下的个人投资者的成交额占比为29.7%（剔除一般法人），因此需要注意50万以下个人投资者的缺失对市场成交额的影响。

　　另外，从市场流动性容纳度角度来看，我们分别统计了创业板首批公司上市前后的市场成交情况，创业板首批企业上市前30个交易日全部A股日均成交2020.7亿，上市后30个交易日全部A股日均成交2990.3亿，可见创业板上市显著带动了全部A股的交易活跃度，创业板首批28家公司按照发行价计算初始流通市值为132.8亿，创业板28家公司上市后30个交易日平均每日总成交为47.7亿，若参考创业板首批公司上市后的换手率和涨幅，则科创板首批25家公司预计上市后30个交易日平均每日总成交为107.1亿，占前30个交易日日均成交额比例为2.44%，接近于创业板首批公司的2.36%，因此，从流动性容纳度的角度来看，无需担忧科创板首批公司上市后对市场流动性的大幅抽血效应，但若考虑我们前述投资者结构因素，即50万之下的散户不能贡献流动性的因素，则对现有市场的抽血效应则更小。

　　最后，从交易制度来看，科创板的交易制度在部分方面和创业板开板的时候类似，主要是首日交易制度更加类似，而首日之后，科创板则仍然有四个交易日不设涨跌板，后设20%的涨跌板，因此需要考虑这一部分的差异对科创板开通后中短期市场交易的影响，

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　　中观·景气——关注半导体行业边际变化

　　近日台积电公布了2019年中报业绩并且给出2019Q3业绩指引。台积电Q2营收超预期，高性能计算与物联网业务收入增速较快。2019Q2，台积电营收额为77.5亿美元，同比增长3.3%，环比增长10.2%，其中智能手机产品业务收入环比上个季度上涨5%，占二季度收入45%；高性能计算业务收入环比一季度上涨23%，占二季度收入32%；物联网业务收入环比上个季度增加15%，占二季度收入8%。公司表示已过业绩周期的低点，并看到市场需求的增加；全球部署5G以及智能手机的进程加速，公司预计下半年的业务表现将持续向好，7nm与5nm制程的需求增加，公司预计第三季度收入在91-92亿美元，环比增长17.42%-18.71%。智能手机追求先进高端制程，台积电下半年5nm、7nm高端制程需求的回暖或与苹果A13等订单有关。台积电7nm工艺满载，台积电CFO表示重新评估2019年资本开支，本年资本开支或将超过年初100亿-110亿美元的预算。公司认为四季度经营将优于三季度，全年营收将大概率保持正增长。预计未来公司以及行业成长的重心集中在5G上游的基础建设以及下游应用端的智能手机新机。