辅仁药业分红“爽约”调查：资金困局正在显露

　　上市20年未进行分红的“铁公鸡”，刚刚二度实施权益分派，即出现没钱分红的情况。7月20日公告“爽约”分红后，辅仁药业的股东无疑很心塞。

　　证券时报记者近日多方采访了解到，目前包括辅仁药业及其母公司辅仁药业集团有限公司（下称“辅仁集团”）旗下众多企业，大多陷入停工、欠薪困局。这无疑会让股东更心塞。

　　如今，辅仁药业“黑天鹅”现状与公司“白马”财报已形成强烈反差。多位行业内部人士与投资分析师向记者表示，该公司近年来多项财报数据违反常识，存在严重造假嫌疑。

　　开药集团部分停产停工

　　炎夏正午，开封地区气温达到38摄氏度。位于老城区的开封制药（集团）有限公司（下称“开药集团”）厂外家属楼旁，工人们也迎来了午间休憩时光。

　　从进入开药集团前身河南省开封制药厂起，这样的生活，王明（化名）已过了几十年。在他看来，“这些年厂里的效益一直都不太好”。

　　“员工的社保已经拖欠很久了，只有到退休，才会给一次性补齐，退一个补一个。”王明说，虽然自己是普通工人，但干到快退休，每个月也只有不到2000元工资。“年轻人干技术岗的，可能会高点儿。”

　　这个“效益不太好”的企业，让辅仁药业完成了当时中国资本市场最大的医疗并购案。

　　2017年，辅仁药业作价78.09亿元，以发行股份及支付现金的方式，从辅仁集团等14个交易对方手中，买走了开药集团100%股权，其中辅仁集团持股达48.26%。根据并购前的财务报表，2016年开药集团净利润达6.53亿元，远超上市公司当年1765.67万元的净利润，是典型的蛇吞象案例。

　　并入开药集团，让辅仁药业近年业绩突增，但目前开药集团自身已经步入经营的危局。

　　“从下个月起，厂里会开始实行轮休，一个月上20天班，按20天发工资。”在开药集团工作的李林（化名）向记者透露，以前开药集团这个厂区同时生产针剂和片剂产品，但从2019年5月前后，厂里针剂产品就暂停生产了，目前只开了一条片剂生产线，所以用不了那么多工人。

　　对于为什么会部分停产停工，李林表示，“应该是没钱买原料了，工人工资也不好支付。”

　　欠薪停工情况蔓延

　　“开药这边已经算不错了。虽然这几个月工资都迟发，但基本每月都能足额发放。”王明透露，“在河南鹿邑的辅仁药厂，还有宋河酒厂，都欠薪好几个月了。”

　　辅仁药业旗下共有两家子公司。王明所称的鹿邑药厂，即是除开药集团外，上市公司旗下另一子公司河南辅仁堂制药有限公司（下称“辅仁堂”），而河南省宋河酒业股份有限公司（下称“宋河酒业”）控股股东为辅仁集团。近段时间，在论坛贴吧上，辅仁堂、宋河酒业员工自曝被欠薪的消息层出不穷，发文均称欠薪情况已持续数月之久，且欠薪问题蔓延至北京、上海的辅仁集团子公司。

　　的确，辅仁集团旗下公司的欠薪情况不仅集中在河南地区。

　　“今年6月14日，辅仁集团旗下的北京弘道智慧中医技术有限公司（下称“弘道智慧”）已经正式停止运营，办公室都已被清理了。另外一家辅仁集团旗下的辅仁中医药港有限公司（下称“中医药港”）也停止运营了。两家企业虽然业务各自独立，但之前是在一起办公的。”曾在弘道智慧供职的刘洋（化名）告诉记者，截至“被离职”，自己整个2019年度的工资均未发放。从2018年12月起，公司已经断了公积金缴纳，而从2019年2月起，社保也停止缴纳了。

　　公开资料显示，弘道智慧成立于2017年9月，辅仁集团直接持股80%。官网称，公司致力于医疗大数据、人工智能中医技术和产品的研发。中医药港成立于2018年10月，由辅仁药业实控人朱文臣间接控股。据刘洋介绍，弘道智慧自创立后就一直处于产品设计研发阶段，还未等到产品上线，公司就宣告停止运营了。

　　另一名曾在弘道智慧供职的员工吴天（化名）对记者表示，因公司拖欠工资，自己今年3月就已离职。此后为讨薪，先后经历仲裁、签立调解书等程序未果后，又将调解书递交到北京海淀区法院申请强制执行，但目前法院和公司并未有进一步通知。

　　天眼查信息显示，目前弘道智慧已16次被列为被执行人，执行法院均为北京市海淀区人民法院，立案日期多集中于7月，最新立案时间显示为7月17日。

　　财报漏洞凸显

　　上市公司与控股股东旗下企业相继被曝欠薪的辅仁药业，此前被视为医药行业的“白马股”。

　　2016年到2018年，辅仁药业经调整后分别实现营业收入50.13亿元、58亿元、63.17亿元；净利润3.49亿元、3.92亿元、8.89亿元。其中2018年，公司营收同比增长8.92%，净利润同比大增126.67%。

　　到了2019年一季度，公司业绩仍保持稳健增长。财报显示，期内营收达13.7亿元，同比增长1.02%；净利润2.15亿元，同比增长17.26%。截至3月31日，辅仁药业货币资金为18.16亿元，应收票据及应收账款30.33亿元，短期借款为25.29亿元，应付票据及应付账款为4.67亿元。

　　这样一家业绩稳健增长的企业，为何会出现停工欠薪困局？

　　“细看财报可以发现，其中不少数据表现违反常识，存财务造假嫌疑。”三川资本执行董事方烈向记者分析，2018年辅仁药业货币资金平均余额有近14亿元，但当年获得的利息收入只有约600万元，这样算来存款利率几乎可以忽略不计，不符合常识。

　　2016年至2018年，辅仁药业经营活动产生的现金净流累计高达21.6亿元，但实际上公司却出现资金紧缺、分红款不到位的现象，高额现金流数据真实性值得怀疑。一般而言，公司净利润和现金流差距不会特别大。表面看来，辅仁药业2016年到2018年累计净利润约16亿元，经营活动现金流超过20亿元，经营情况良好。但在现金流存疑的情况下，净利润数据也可能是人为刻意做高的。

　　方烈还指出，公司应收账款的周转天数，从2016年的五十多天，到2017年的83天，再到2018年的158天，出现快速增长。

　　“可以猜测，公司把产品卖给所谓的下游经销商，也就是大股东旗下的马甲。但由于大股东也没钱支付，所以就形成了公司应收账款周转天数从2017年到2018年几乎翻倍的景象。”方烈称，按照2018年的周转天数，这家公司账款1年才轮转2次，这对于医药企业而言是非常不正常的。一般情况下，即使下游直接对接医院，顶多欠款也不会超过3个月，况且辅仁药业下游还多是针对经销商。

　　金通盛世投资有限公司创始人刘正涛接受记者采访时，也对辅仁药业的财务数据提出质疑。他表示，公司应收账款在2016年后暴增，到2018年已超过28亿元，说明公司产品严重滞销，然而在这样的情况下，公司2015年后在建工程数据从2亿元飙升至8亿元。在产品本身就不好卖的情况下，企业持续进行盲目扩张的数据难免存疑。

　　“上市公司借用过桥资金增加表内数据已不是新玩法。在过桥资金支持下，企业账上可以突然多出数十亿资金，再一夜撤回，就给财务造假留下了可操作空间。”采访中，一位不愿具名的私募人士向记者表示，辅仁药业财报中的大额现金流或就是过桥资金。

　　短期借款高企

　　折射资金困局

　　采访中，不少分析人士均关注到了辅仁药业高企的短期借款财务数据，这也成为折射公司资金困局的核心点。

　　“衡量一个企业财务状况是否健康，非常重要的标准就是短期借款。短期借款占比资产量越大，就越不健康；短期借款占用时间越长，说明企业的内生压力越大。”刘正涛表示，从辅仁药业财报中可以看出，进入2016年，公司长年保持超过20亿元的短期借款规模，这意味着公司每年要支付的大额利息，甚至要吃掉公司全年净利润。一个现金流充沛的公司，为何需要如此大额的短期借款？这个问题需要深思。

　　方烈从另一角度分析，辅仁药业2018年利息支出超过1.8亿元，而短期借款近25亿元，利率较高，足见公司负债环境是恶化的。企业的资金情况，债权人最清楚。当资金情况恶化时，贷款利率都是上浮的。同时可以看到，辅仁药业财报银行财务费用明细里面，还有一项银行融资咨询费。当一家公司银行贷款逾期，或者信用评级较差，但尚可勉强支付利息，必须续借款保障资金链时，银行续贷就有收取融资咨询费的这一先决条件，以抵御风险。

　　上述私募人士也称，分析财报可以发现，真正业绩情况良好的上市公司，短期借款几乎为零。短期借款逐年大额上升的企业，只存在两种可能，一是借款还不起，需要借新还旧，二是产品销售出去难以收回资金。“短期借款利息通常较高，一般要六七个点，信用社更高，可达九个点。如果企业手上有充足现金，根本不需要高利借款。”该私募人士称，辅仁药业属于工业医药行业，日常经营并不会有那么多的资金支出。

　　一位熟悉辅仁药业的河南地区医药行业人士与记者交流时指出，近年来辅仁集团存在盲目扩张问题，资金杠杆较高，而上市公司和母公司之间资金拆借频繁，资金链存在较大隐患。

　　控股股东的资本运作术

　　“上市公司业绩表面看挺好，但被大股东拖累明显。大股东并未有实际业务，主要就是培育公司做资本运作。如果培育公司业绩好，就装入上市公司，获得高对价，大股东可从中套利。这样的操作近年来在资本市场很常见。”上述医药行业人士坦言，辅仁药业收购开药集团资产所支付的对价是否合理，目前业内也都持保留意见。“开药集团是个老厂，实际除了土地和医药批号外，并没有太多值钱的资产。”