卖馒头起家的“草根富豪”冯鑫玩不起顶层的冒险游戏

　　作出赌博式转型决定的冯鑫，也许是不愿意接受这样的落差。冯鑫的主要经历大概如下：

　　1972年，出生于山西阳泉，早年就职于当地矿务局，做过销售（卖文曲星、卖软件），开过馒头厂。

　　1999年入职金山，从此事业步步高(7.720, 0.04, 0.52%)升，金山毒霸事业部副总、雅虎中国个人软件事业部总经理、最终成为掌控暴风影音（2007年时中国播放器龙头）。

　　2015年暴风冲顶A股登上人生巅峰，当年冯鑫持有上市公司股票市值最高达到过84亿元。

　　这个为世人认知的巅峰非常的短暂，2015年暴风就随着A股崩了：股价从高峰327元跌到最低81.9元；市值从高峰392亿元跌到最低98亿元。

　　当然，如果基本面业内领先，市值随大势跌了还会涨回来。问题的棘手之处在于，暴风在竞争中处于劣势。

　　说出来你别笑，当时乐视网(1.690, 0.00, 0.00%)（那会市值还高达1500亿）还是冯鑫学习的榜样。无论是“平台+内容+终端+应用”的闭环生态圈，还是业绩上（2015年乐视网和暴风收入分别是130.2亿元、6.5亿元）都处于碾压暴风的态势。

　　上面是相近的模式，更令冯鑫焦虑的可能是更新的模式，那时netflix代表的资料库订阅模式的流媒体也起来了，爱奇艺是国内流媒体代表，用数据直观的感受下差距（2015年数据）：

　　爱奇艺移动端月活36，550万（订阅会员高达1070万），而暴风移动端月活只有6，000万，用户差距在2016年拉的更大，流媒体三巨头“爱腾优”个个能秒杀暴风。你知道，分摊版权费的用户越多，边际成本就越低，用户规模拉开数量级之后可不好追赶。

　　其他维度视频玩家，比如快手得益于2016年4G资费接连下降而指数级增长，对用户时间抢占又切走桌上一块蛋糕。

　　如是，暴风的市值和行业地位螺旋式下降，走向全面瓦解的深渊，这对十几年来未遇挑战，信心爆棚（曾表示上市后资本实力增强等于掌握核武器）的冯鑫来说是无法忍受的。

　　这头飞到枝头的凤凰，要挽回败局扭转乾坤，需要抓住一次史诗级的“机遇”。

　　02 赌博式并购

　　暴风的目标是MPS，曾经的全球体育版权市场巨头之一，拥有过2016年欧洲足球锦标赛、意甲等顶级赛事资源，2016年估值14亿美元。

　　暴风联合光大资本等各类出资方（比如诺亚），凑了52亿元人民币，收购MPS65%的股份，按2016年上半年平均汇率算，收购估值还在14亿美元的基础上打了个八六折呢，美滋滋。

　　对于冯鑫来说，收购MPS绝对是一次豪迈转型，5万亿的市场在等着他。然而不到2年半的时间，甚至是不到1年的时间，冯鑫发现这52个亿被“骗”了，打了水漂。

　　开后视镜当然会感觉参与方很傻，但当我们通观当时背景，就发现冯鑫赌这一把其实是理所当然：

　　（1）体育产业是当时最火热的风口。

　　2014年10月20日，国务院发布“46号文”，即《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，提出2025年打造出5万亿规模的体育市场的目标。

　　建国以来国务院首个体育产业文件点燃资方热钱，46号文以后一年，体育产业投融资多达227起。万达就是在那时花10.5亿欧元收购瑞士盈方。

　　（2）A股这个高溢价的市场为赌博提纲了杠杆。

　　“无论你是谁，只要你持有A股的股票，你就会有很多朋友！”

　　充分的流动性溢价让任何股票都有很好的质押价值，进而产生担保价值。只要你有雄心壮志做并购，标的看起来也不错，一定会有资金上门。

　　所以，优先级的招行等贡献了28亿元，中间级/优先级的财富平台及信托贡献了21.4亿元，中间级的光大资本贡献了0.6亿元，劣后级的暴风贡献了2亿元。光大资本对中间级、优先级有差额补足承诺，暴风及冯鑫对光大资本有回购承诺，交易这就成型了。

　　体育产业的风口和A股的流动性溢价，让冯鑫有赌博式转型的可能。但我们为什么说这次并购是赌博呢？

　　《孙子兵法·军形篇》有云，“胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜”。冯鑫的暴风就是先并购再说，一些显而易见的事都没考虑清楚，结果就会高度的不确定，这其实就是赌博了。

　　此处高度不确定性的地方有三点：

　　（1） MPS的关键成功要素未掌握。

　　这家从事版权买卖的公司，核心价值是创始人团队。不是国际体育版权市场这个圈子的人，不掌握这个圈子的话语体系，人都不带你玩儿，你的业务体系就崩了。

　　而并购合同里恰好没签禁止竞业合同，俩创始人拿完钱没多久就撤了，继续另起炉灶干版权生意，拿完你钱还要笑你是傻子。