兴证策略:关注金融地产、制造业方向(附8月十大金股)

　　展望8月，继续沿着我们在中期策略《开放的红利》中的判断，即投资者对基本面与风险偏好预期相互博弈，市场以结构性机会为主。具体而言，1）科创板已经开板，持续交易，对新兴成长方向存在风险偏好、估值的锚提升可能性。2）经贸对话，其进展对市场风险偏好存在影响。3）从先行指标来看三季度经济下行压力较大，叠加8月中报月，基本面预期变化是决定结构性机会持续时间的关键因素。

　　具体到行业配置层面，我们认为主要聚焦于2个方面。

　　1）核心资产关注“人少”、“清凉”（估值性价比高）的金融地产、制造业方向。近期大家讨论风格切换、“抱团”较多。从兴业策略的角度来看，这不是简单的“抱团”，而是一轮核心资产独立牛市的开启。在这轮行情中，核心资产将跟随中国经济的调整、转型、产业升级，迎来一个优胜劣汰的过程。随着中报季即将来临，部分业绩不达预期、假“龙头”有可能在核心资产竞争、所谓的“抱团”中掉队。在核心资产层面，建议大家在炎热夏日大背景下，关注“人少”、“清凉”估值性价比高、业绩稳定之地。这些“避暑圣地”不仅仅局限于大家耳熟能详的白酒、消费等领域。经过中国改革开放40年发展，我们在类似房地产、制造业、金融等行业沉淀下一批优质资产。这些资产现在关注度尚未完全预期，即“人少”，估值从全球来看具备性价比，不高，即“清凉”，他们将是下一个阶段超额收益的主要来源。投资者可利用市场震荡机会，调仓、调结构，避免拥挤且估值过高的个股方向。采取类似长线外资“以长打短”做法，聚焦优质标的，兼顾择时。

　　2）新兴成长方面，关注5G、国产替代产业链等中报超预期方向。随着科创板开板，近期新兴成长方向受到大家关注。我们认为短期而言，科创板开板确实给新兴成长方向带来催化剂，风险偏好、估值的锚均存在提升可能性。其次，中期从产业生命周期角度，5G、手机产业链零配件存在国产化替代可能性。而作为5G全球引领者、全球前三体量的手机生产商，其国产化替代有望给相关企业带来业绩大幅提升可能性，类似案例可参考2010年左右国内企业进入苹果产业链逻辑。

　　风险提示

　　1、中国平安（601318）：寿险新业务价值率大幅提升，产险利润端改善明显（傅慧芳）

　　中国平安2019年一季度营业收入和归母净利润高速增长，投资收益较去年同期大幅增长为主要原因，使用IFRS9会计准则也加大了利润的波动。公司2019Q1实现营业收入3，782亿元，同比增加21.8%，归母净利润455亿元，同比增长77.1%。公司业绩大幅增长的主要原因是投资收益在二级市场行情较好的带动下较去年同期大幅增长，另外由于公司使用了IFRS9会计准则，分类为FVTPL的金融资产的浮盈无论是否卖出均会计入利润，因此加大了利润的波动性。扣除投资等短期因素的影响，公司2019Q1实现归母营运利润341亿元，同比增长21%，增速亦高于去年同期。

　　寿险及健康险新单保费出现负增长，但新业务价值率有所提升，新业务价值实现正增长。公司2019Q1实现寿险个人业务新单保费531亿元，同比增速为-13.1%（用于计算新业务价值的首年保费同比增速为-10.8%），主要原因是公司淡化开门红概念，主动调整产品结构，聚焦高价值产品经营，因此年金险的销量较去年同期有所下滑。虽然公司新单保费出现负增长，但产品结构的优化使公司2019Q1新业务价值率高达36.8%，较去年同期增加了5.9个百分点，这带动了公司在2019Q1实现新业务价值216亿元，同比增长6.1%。在续期保费的带动下，公司2019Q1实现寿险规模保费2382亿元，同比增长3.3%。另外，公司2019Q1末的代理人数量为131.1万人，较年初下降7.5%，主要原因是部分代理人未达到公司的考核要求导致脱落，未来公司将运用科技手段提升代理人招聘、培训和管理的流程，促进代理人质和量的提升。

　　产险业务保费收入稳健增长，综合成本率略有上升，但手续费支出占比的下降使产险利润大幅回升。公司2019Q1产险业务保费收入为692亿元，同比增速为9.5%，保持稳健增长，其中车险、非车险和意健险的增速分别为8.4%、7.4%和45.3。公司2019Q1的综合成本率为97%，较去年同期上升了1.1个百分点，但在保险行业协会报行合一的自律公约和监管部门较大的处罚力度下，综合费用中的手续费支出占比较去年同期有所下降（手续费支出超过保费收入15%的部分无法在税前扣除），产险业务的有效税率也由2018Q1的41.9%下降至2019Q1的23%，因此2019Q1产险实现了77.3%的高利润增速。

　　投资资产持续增长，投资收益率较去年同期大幅增加。截止至2019Q1末，公司的总投资资产为2.88万亿元，较年初增长3.2%。公司2019Q1的净投资收益率和总投资收益率分别为3.9%和5.1%，较去年同期分别增长了0.2个百分点和1.4个百分点，主要原因为一季度二级市场行业较好，另外公司加大了联营企业的投资也对净投资收益率的提升起到了正面作用。

　　风险提示

　　新单保费收入不及预期，利率下行，投资收益不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2019年4月30日发布的《中国平安2019年一季报点评寿险新业务价值率大幅提升，产险利润端改善明显》等相关报告。

　　2、长春高新（000661）：业绩保持较快增长，看好金赛未来发展（徐佳熹）

　　金赛药业在生长激素水针持续保持快速增长，新产品长效生长激素、重组促卵泡素等新产品逐步放量下，公司整体经营趋势有望逐步向上，而金赛作为国内重组蛋白药物的领军企业，围绕儿童和辅助生殖用药及上下游产业链，并涉足相关诊疗服务，我们看好公司长期的发展空间。

　　风险提示

　　主力品种销售低于预期；新品上量低于预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2019年06月06日发布的《长春高新（000661）公告点评：董事会通过换股方案，未来金赛有望保持高增长》等相关报告。

　　3、韵达股份（002120）：成本与管理优势护城河继续加深（张晓云）

　　虽然今年行业竞争有加剧迹象，但我们看好公司在低成本战略上的正向循环发展态势。公司在成本、管理文化、服务品质构筑壁垒不断抬高，预计公司快递业务量继续强劲增长，市场份额稳步提升。公司或仍沿着“优质服务——业务量快速发展——规模效应、科技投入降低成本——更大市场份额”的正向循环发展。

　　风险提示

　　电商零售增速下滑，资本开支、人力成本超预期上涨，行业价格战超预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2019年05月08日发布的《韵达股份：成本与管理优势护城河继续加深》等相关报告。

　　4、隆基股份（601012）：盈利逐季回暖，单晶龙头加速扩产（朱玥）

　　坚定扩厂主次明确，单晶一体化龙头：为保障高效单晶产品供给，公司计划2019-2021年单晶硅片产能达到36/50/65GW，单晶电池片10/15/20GW，单晶组件产能16GW/25GW/30GW，进一步巩固高效单晶一体化龙头地位。

　　毛利率逐季回暖，盈利步入修复通道：2018年公司综合毛利率下降10个百分点，至22.25%，主要系2018年因国内“531”导致2018年下半年光伏产业链价格大幅下调所致。受益于新增及替代需求共振，公司连续两个季度毛利率提升， 18Q4单季度毛利率为22.33%，环比增长1个百分点， 19Q1单季度毛利率为23.5%，环比提升1.2个百分点。

　　单晶出货逆势增长，19年营收目标300亿：2018年单晶市占率进一步提升至46%，且有望持续渗透。2018年，公司实现单晶硅片出货34.83亿片，较2017年同比增长59%，其中对外销售19.66亿片，非硅控制在1元/片以内。组件出货7，072MW，对外销售5，991MW，海外销售1，962MW，同比增长370%。公司2019年度单晶硅片出货量目标60亿片（含自用），组件出货量目标9.5GW（含自用），2019年计划实现营业收入300亿元。

　　风险提示

　　光伏行业装机需求不及预期；上游原材料价格波动过大；海外贸易摩擦加剧，光伏产品出口量下滑。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2019年05月04日发布的《隆基股份18年年报点评：盈利逐季回暖，单晶龙头加速扩产》等相关报告。

　　5、科伦药业（002422）：高基数影响表观增速，研发资产整合提速（徐佳熹）