美联储利率决议前夜：华尔街双面下注掘金“降息”

近日，华尔街对冲基金经理张刚（化名）将美股净多头头寸占比调高至美股投资组合的30%，触及过去4个月以来的最高值。

“历史经验显示，当美联储开启降息周期后，美股都会走出一波上涨行情，我们不能错失这个赚钱机会。”他告诉记者。

记者多方了解到，押注美联储7月底“降息”而加仓美股多头套利的对冲基金不在少数。

Weeden & Co.首席全球策略师Michael Purves向记者透露，由于华尔街多数金融机构普遍预期美联储会在7月底降息至少25个基点，因此他们的美股净多头头寸在美股投资组合的占比较6月底平均提高了至少5-8个百分点。

摩根大通策略师Ken Adams也发布最新投研报告显示，美股市场正“闪现”超买信号，不过，鉴于不少对冲基金持有的美股期货期权头寸创下过去多年以来最高值，似乎预示着不少对冲基金正在“防范”美股冲高回落风险。

张刚告诉记者，其实不少对冲基金在提升美股看涨头寸同时，悄悄加大逢高沽空标普500指数期货与VIX（市场恐慌指数）看涨期权的头寸，以此对冲美联储降息举措引发市场对经济衰退的担忧，导致美股冲高回落的风险。

“事实上，目前对冲基金都在等待美股市场给出一个明确的信号，到底是基于美联储降息的买涨美股套利行为主导市场，还是由降息触发的经济衰退风险左右交投情绪。他告诉记者，这也是对冲基金表面“押注美股上涨套利”，背地里采取双面押注策略的主要原因之一。

“相比美股的多空博弈，目前对冲基金界最能达成共识的，是逢高沽空美元。”他指出。即使英国硬脱欧风险骤增令30日美元指数一度突破98整数关口，但多数对冲基金相信随着美联储降息大幕开启，美元未必能持续“高位徘徊”。

双面下注

在张刚看来，基于美联储7月底降息而买涨美股，正成为当前华尔街多数对冲基金与资管机构眼里胜算最高的“无风险套利交易”。甚至不少对冲基金一改此前嫌弃美股估值太高的态度，将美股净多头头寸占美股投资组合的比重迅速提高至50%以上。

“这背后，是历史经验左右着他们的投资决策。”Michael Purves透露。在过去65年期间，在美联储开启降息周期后的12个月里，标准普尔500指数平均涨幅高达14%。

但他强调，并不是美联储每次开启降息周期，标准普尔500指数都会上涨，在2001年与2007年美联储扣动降息扳机后，标准普尔500指数不涨反跌。

“这与对冲基金交易决策机制与上世纪出现巨大变化，存在着密切联系。”他分析说。如果上世纪对冲基金的交易决策主要以人工操作为主，21世纪以来，越来越多对冲基金引入程序化交易模型，通过机器人综合分析当前经济环境与历史数据“决定”交易策略，而程序化交易模型往往认为美联储降息预示着经济即将进入衰退期，因此尽快抛售美股避险导致美股下跌。

在Michael Purves看来，若7月底美联储再次扣动降息扳机，那么上述历史可能会“重演”，因为当前程序化交易模型在对冲基金的应用普及度，远远高于10年前，甚至达到美股单日交易量的40%以上。

一位华尔街大型对冲基金交易员也向记者直言，这也是他们一面加大美股多头押注，一面逢高买入标普指500数沽空期货头寸与3倍沽空标普指数ETF期权的主要原因之一。

“但真正决定我们双面下注的最大因素，是基金内部认为美联储此次若采取保险性降息行为（即先降息25个基点，并对未来降息步伐不给予明确时间表），未必能有效拉长经济扩张周期，令美股上市公司盈利增速跌幅放缓。”他指出。年初他们认为2020年美股上市公司平均盈利增速能达到14%，但随着全球贸易局势趋于紧张与经济衰退风险加大，目前他们将上述指标削减至5%左右。

因此他们针对美联储降息所设定的美股套利策略主要分成两大场景，若美联储采取相对激进的降息步伐（比如7月底一次性降息50个基点，或者明确表示年内降息三次）令市场对经济扩张周期与美股企业盈利增速回升的信心增强，他们就迅速撤回大部分美股沽空期权期货头寸，全面押注美股在降息后走出一波凌厉涨势；反之他们则继续加大美股沽空期权期货头寸押注美股在降息后冲高回落。

据芝加哥商品交易所Fed watch利率交易数据显示，截至北京时间7月30日晚20时，多数交易员押注美联储将会在7月底降息25个基点，大幅降息50个基点的几率则达到。

摩根资管全球市场策略师Jasslyn Yeo警告称，无论美联储降息步伐多大多快，美股涨势很可能在今年三季度终结，因此越来越多美股上市公司发出盈利预警信号，正预示着美股正存在较大的冲高回落风险。

暗藏“小算盘”

不同于美股套利的双面下注，华尔街多数对冲基金在逢高沽空美元方面取得相当高的共识。

“逾90%华尔街对冲基金都不认为美元在美联储降息压力下，依然还能保持高位徘徊。”张刚告诉记者。本周起，不少对冲基金已经在美元指数突破98整数关口后，加大逢高沽空美元力度。

究其原因，美联储降息行为令美元对其他货币的利差优势趋于收窄，加之美债收益率随降息而进一步回落，迫使全球利差套利资本不再追捧美元固定收益资产，转而寻找其他国家高信用评级且收益相对较高的债券资产，令美元很可能从高位回落。

7月26日，商品期货交易委员会（CFTC）公布最新数据显示，截至7月23日当周，尽管美元指数当周从一路上涨至，但投机客持有的美元净多头头寸较前一周仅仅增加亿美元，达到亿美元，显示在美联储月底降息压力下，整个外汇市场对美元看涨热情正迅速削减。

“这也是我们敢于逢高沽空美元套利的原因之一。”张刚透露。

在嘉盛集团全球研究团队主管Matt Weller看来，对冲基金对美元的沽空套利策略未必会持续很长时间。究其原因，三季度美联储降息行为与经济下行压力较大，令美元指数可能回落到94附近，但到了四季度，若经济增长基本面依然好于其他国家，全球避险资本可能会重回美元资产并推高美元指数。

多位华尔街对冲基金经理也向记者坦言，即便市场普遍预期年内美联储降息幅度达到约80个基点（即年内降息三次，每次25个基点），他们并没有打算长期沽空美元套利。

“即便美联储开启降息周期，只要全球其他国家央行货币宽松力度超过美联储，那么美元反而会成为全球新一轮货币宽松浪潮的受益者。”一位华尔街对冲基金经理向记者坦言。近日他听说部分对冲基金打算在美元指数跌至94-95区间时，适时抄底美元反向投资套利。

“围绕美联储降息大幕开启，不少对冲基金内部已策划了多种场景下的美股美元套利策略，目前他们正等待哪一种场景被触发，迅速采取相应交易策略套利。”张刚指出。