好客转债754898打新价值分析

　　好客转债(113542)对应正股好莱客(603898)转股价格：16.62元，信用评级：AA，申购代码：754898，申购时间：8月1日(本周四)。

　　公司简介

　　好莱客定制家居大师，专业专注于全屋定制领域，以板式家具的研发、设计、生产和销售为主营业务，同步配套开发销售成品家具及软装。

　　自2002年成立至今，好莱客定制家居大师始终立足现代家居市场需求、不断引领行业潮流，致力于为全球消费者定制专属的舒适生活体验。2015年，好莱客成功上市，成为定制家居行业A股主板上市企业(股票代码：603898)。

　　好客转债基本要素分析

　　债底为85.87元，YTM为2.45%。好客转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息)，按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/7/29)5.13%作为贴现率估算，债底价值为85.87元，纯债对应的YTM为2.45%，债底保护性尚可。

　　平价为98.38元，下修条款稍显严格。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为16.62元/股，好莱客(603898.SH)7月29日的收盘价为16.35元，对应转债平价为98.38元。好客转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款稍显严格。

　　总股本稀释率为12.24%。若按好莱客(603898.SH)初始转股价16.62元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度均为12.24%，股本摊薄压力一般。

　　正股质地

　　好莱客主营业务是整体衣柜及其配套家具的设计、研发、生产和销售，虽然也有电视柜、酒柜、榻榻米、厨房、木门、门窗等产品，但整体衣柜是公司的拳头产品，占公司总营业收入的95%。2015-2017年增速比较高，约30%左右，但2018年以来增速有下降趋势，尤其今年一季度下滑严重，只有5%。

　　好莱客谈不上行业龙头，无论从营业收入还是市值来讲，欧派家居、索非亚、尚品宅配都排在好莱客前面，但好莱客轻奢、极简的风格还是俘获了不少用户的心。

　　家具定制行业是个竞争激烈的红海市场，这点从上面4家公司的广告就可以看出来，都请来了一线当红女星代言，好莱客的代言人是Angelababy，欧派家居的是孙俪，索非亚的是舒淇，尚品宅配的是周迅。

　　上市定位与申购价值分析

　　好客正股当前股价16.35元，对应转债平价为98.38元，可参考相近规模、相同评级的个券尚荣(平价100.81元，平价溢价率5.54%)和百姓(99.55，13.81%)等。我们的初步判断是：1、当前发行时机不差，股市情绪触底回升，短期内转债的交投活跃度也不低;2、定制家具行业需求正在提升，但好客行业地位偏二线，难以分享更多行业红利;3、该券评级与流动性尚可，与老券顾家相比定位可能更优。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在6%左右，对应价格在105元左右，建议一级市场适当申购。