好客转债754898申购价值一览

　　2019年8月1日好客转债发行，建议申购。

　　可转债重要发行条款

　　(1)发行期限：6年

　　(2)票面利率：0.4，0.6，1.0，1.5，1.8，2.0(合计7.3%)

　　(3)信用评级：AA

　　(4)向下修正条款：15/30 80%

　　(5)到期赎回价：110

　　(6)强赎条款触发条件：转股期 15/30 130%

　　(7)回售条款触发条件：30/30 70%。募集资金用途发生改变

　　正股基本面

　　股权高度集中的民营企业。好莱客成立于2007年，与2015年2月在上交所上市，以定制家具为主业。截至一季度，公司前十大股东共持股76.45%，第一大股东沈汉标持股40.44%，其妻子、第二大股东王妙玉持股25.70%，二人共持有公司66.14%股份，为公司的实际控制人。就质押来看，公司股东蔡楚芳(持股0.49%)质押公司0.34%的股权，到目前为止公司共有0.50%的股权处于质押状态，质押比例较小。

　　公司主要从事板式全屋定制家居及其配套家具的设计、研发、生产和销售，主要产品有整体衣柜、整体衣帽间等定制整体家具，其中整体衣柜及配套家具为主要产品。到目前为止公司有1,204.20万平方米整体衣柜及配套家具柜体产能，0.63万套橱柜产能及0.49万樘木门生产能力。 收入结构来看，2018年公司总收入21.33亿元、同比增长14.49%，其中橱柜、木门收入分别为0.25亿元、0.07亿元，首次开始贡献收入，整体衣柜及配套家具收入20.58亿元、仍然为公司最大收入来源，也为公司的绝对主业。分地区来看，公司收入中占比最大的为华东地区、收入占比18.79%，整体上收入地区分布比较分散。

　　毛利率稳中略升。2018年公司综合毛利率为39.56%、同比上升1.22pct，比2013年的37.6%上升将近2pct，其中主要产品整体衣柜及配套家具毛利率为40.94%、同比上升1.31pct，毛利率稳中有所提升，主要由于公司在生产过程中持续提升信息化与自动化水平，原材料利用率提升、进而降低单位成本、提升毛利率。 2019年一季度公司收入3.62亿元、同比增长5.22%，归母净利润0.38亿元、同比增长8.17%，增速有所放缓，主要由于公司前期扩产项目目前已经纷纷接近尾声，2019年尚未有新投放产能，同时随着定制家居行业竞争的激烈，公司收入、利润增速有所放缓。

　　市场地位来看，公司为定制家具龙头企业之一。我国家具企业较多，行业集中度较低，目前上市公司中按营业收入规模排序，公司位于欧派家居、索菲亚、尚品宅配之后、位于第四位，为定制家居的龙头企业之一。

　　

　　行业规模稳定增长，格局转向竞争整合阶段。家具制造行业近年来维持约10%的平稳增长，细分来看，定制家居行业保持了比整个家具制造行业更快的增速。随着居民消费结构的升级以及我国城镇化率的提升，家具制造行业定制化趋势也预发明显，一方面定制家居行业需求仍将保持增长;另一方面行业的竞争从产品本身转向企业创新能力以及品牌影响力的阶段， 大家居 经营理念逐渐成为共识，行业前列企业通过内部产品研发及外延增长、不断提升头部企业市占率。 此次可转债募投为公司产能及业绩增长提供一定保障，但也须警惕产能过剩风险。2018年底，公司整体衣柜及配套家具产品产能为1208.20万平方米，此次募投项目建成后、新增约660万平方米/年整体衣柜以及40万樘/年整体木门的产能，预计2022年完全达产，在逐步达产的过程中将为公司业绩带来增长动力。同时值得注意的是，公司2016~2018年整体衣柜及配套家具产能利用率分别为87.01%、85.36%、81.48%，呈逐年下降的趋势，因此后续需持续关注公司产能消化的情况。

　　结论

　　好客转债的评级是AA，发行规模是6.3亿，初始转股价16.62元。

　　好客转债的正股是好莱客，目前市值在50亿附近，主营为生产销售整体衣柜的民营企业。

　　公司目前的负债率很低仅17%，没有有息负债，没有商誉，股权质押也很低。公司最近还花1亿元回购股份，并且注销，整体感觉公司不缺钱。

　　公司的业绩近三年来也比较稳定，2016-2018年的营收增长率为32.44%，30.02%，14.46%;2016-2018年的净利润增长率为55.3%，37.95%，9.84%。

　　可以看到公司2018年的业绩增速已经开始放缓了，实际上扣非净利润已经负增长了。2017年的扣非净利润为32191万元，而2018年的扣非净利润为30795万元。

　　因此，目前的股价也处于近几年的低谷，滚动市盈率才13倍。这个估值还算比较合理，不高也不低，关键还是看公司未来盈利能力。

　　今天正股股价高开两个多点，明显是有人来抢配售权了，收盘的转股价值是101.5元。

　　对于这个可转债的申购建议是：可以申购。