好客转债754898值得申购吗？

　　8月1日好莱客发行6.3亿元，好客转债(申购代码754898)对应正股好莱客(603636)主营整体衣柜及其配套家具的设计、研发、生产和销售。根据目前的数据，申购好客转债(申购代码754898)出现中签亏损的概率15%，预期转债可抵御正股下跌15%左右保持不亏，建议申购。

　　条款情况

　　好客转债具有回售条款，但转债无担保，到期赎回价为110，收益较高，但是转股价向下修正条款为80%，下修标准严苛，所以整体转债条款好坏参半，只能算个及格条款。

　　行业状况

　　根据中国证监会《上市公司行业分类指引》(2012 年修订)，定制家居属于C21 家具制造业。根据国家统计局《国民经济行业分类》，公司所属行业类别为制造业(C)之家具制造业(C21)。

　　定制家具通过将个性化设计与工业化、标准化、规模化生产相结合，具备量身定做、节省空间、整体感强、环保等诸多优点。随着我国经济增长、居民可支配收入水平的不断提高，人们对家具产品的需求已不仅仅满足于其基本的使用功能，更加关注房屋空间整体布局、设计参与感、品牌内涵及健康环保等因素，定制家具越来越受消费者青睐，成为近年家具消费领域中新的快速增长点。

　　与传统成品家具相比，定制家居在满足消费者个性化需求方面存在较大竞争优势，从同行业可比上市公司来看，近年来营业收入基本都实现20%-30%的高速增长，超过家具行业整体10%-15%的增速水平，呈现出快速发展态势。

　　定制家居行业的利润总额增速高于家具行业整体的增速。选取定制家居行业的部分A 股上市公司为代表，2013-2018 年，定制家居行业A 股上市公司利润总额的年均复合增长率为34.73%;2015-2018 年，定制家居行业利润总额增速为27.90%、65.55%、39.24%和15.74%，主要是由于城镇化进程加快、人均可支配收入提高、婚育人口增长以及二次装修和精装修市场需求巨大，消费者对家居装修和家居产品的需求呈增长趋势

　　经营与估值情况

　　好莱客经营收益率，从往年看均高于15%，但从2016年以来ROE和ROA分别从24.1%和18.46%下跌至2018年的17.38%和14.18%，下降趋势明显，以目前国内的情况看，不排除往后的年份经营收益会继续下降的可能性。

　　目前公司第一季度ROE和ROA分别为1.66%和1.29%，ROE和ROA表现较低主要是因为前半年为行业销售淡季，所以公司经营收益较低。

　　市场估值较为合理，整体来看，若后续经营收益能持续或者上升，则该估值较为合理，若经营收益继续下跌，则估值很可能会偏高。

　　竞争地位

　　近年来，由于定制家居行业市场容量迅速扩大、发展前景良好，越来越多企业相继进入，使得行业市场竞争有所加剧。经过十多年的发展，定制家居行业已经出现了行业领先品牌。公司作为定制家居行业的领军品牌之一，在技术研发、品牌管理、销售渠道、信息技术、综合服务等方面竞争优势明显，市场影响力较强。

　　预计上市价格在107至112元的区间，中枢为109元

　　以好莱客(603898.SH)7月30日收盘价(16.87元)计算，好客转债的转股价值为101.50元。最具参考价值的是当前转股价值在95至105元的区间、发行规模在10亿元以下的消费类可转债，包括万顺转债、伊力转债、尚荣转债、三星转债和奇精转债，这5只可转债当前的转股溢价率处于5%至10%的区间。综合考虑基本面、发行规模、正股波动率等因素，好客转债的转股溢价率预计在5%至10%的区间，价格在107至112元的区间，中枢为109元。

　　大股东认购情况

　　(1)公司大股东路演中表明认购但未表明认购比例，预计部分认购

　　申购单账户中签预测及资金安排(单账户1000-2000元)

　　(1)假设原始股东配售率在30%-45%，网上折算顶格申购人数在45万-60万之间。单账户顶格申购荣晟环保(754898)预计中0.6-1签，单账户需要准备1000元。

　　(2)小概率出现单账户多签的情况，申购时合理选择申购数量，避免出现所有流动资金被锁死的情况出现，申购后缴款不足还会被计算违约1次，影响未来新股和转债申购。

　　(3)单账户多签会加大收益，但是也会加大出现不利情况的亏损。

　　特别风险提示：

　　(1)好客转债(申购代码754898)网上，网上单账户满额申购预期中0.6-1签，单账户需1000元。

　　(2)对于申购选择，风险控制应放在第一的位置。对申购收益影响最大的因素——正股，在申购到上市期间的股价变化，是所有影响因素中最不可预测和控制的因素，单支转债最终的收益具有相当的运气成分，一定要根据自己的投资策略，风险收益预期，资金状况，理性作出申购选择。