宽松开启为何股市下跌？ 十大券商和基金解读说清了

　　北京时间8月1日凌晨2时，美联储决定下调联邦基金目标利率25个基点至2.00%-2.25%，并立即结束缩表计划。会后美元指数震荡后走高触及98.6，为近两年的新高，十年期美债收益率大幅走低至2.01%。

　　降息消息宣布后，全球股市纷纷下跌。欧美市场，道指下跌1.23%；标普500指数跌1.09%，创下5月31日以来单日最大跌幅纪录；纳斯达克综合指数下跌1.19%。

　　亚太市场，沪指下跌0.81%，深成指下跌0.63%，恒生指数下跌0.76%，台湾加权指数下跌0.85%；日经225微涨0.09%。

　　值得注意的是，美联储主席鲍威尔并未对未来的降息情况进行明确表述，此次降息对于经济发展究竟有何长远影响？央行是否会跟随美联储脚步降息？美股、A股接下来走向何方？券商中国记者特别整理了十大券商研究所和十家公募基金观点，以飨读者。

　　十大券商解读

　　中信证券(21.710, -0.86, -3.81%)：“不一样”的宽松周期开启

　　鲍威尔对经济前景的乐观判断和对未来降息暗示的不明确打压了市场对年内的降息预期，资产价格走势因对此次降息预期充分而出现明显回落。尽管鲍威尔强烈表达了此次降息不代表降息周期的开始，但如果金融市场因为降息幅度不达预期而出现大幅调整，美联储仍会基于金融市场稳定的考虑再次出手降息。美联储7月开启的“预防式降息”很可能加速欧央行和日本央行在9月份明确加码货币宽松。

　　经济周期与利率周期赛跑决定中期资产价格表现，中期看好黄金。利率调降压力借贷成本，但在当前经济周期的时点唯恐加剧长期金融失衡风险。美联储独立性下降后“债务货币化”的宽松周期可能对长期金融/货币稳定埋下隐患。过早的降息进一步推生资产价格泡沫，加速下一场危机的到来时点。下一轮黄金价格上涨的催化剂是美联储确认进入连续降息周期。

　　2019年美联储表现出更多在经济尚高于潜在增速水平时就启动降息的意愿。鲍威尔多次谈及的不确定性强化了市场降息预期，而这些并不是2019年全球经济出现的新问题。贸易争端的阴影不消除，更多的宽松也很难令钱流入实体经济，转变为资本开支和消费，而只会再次流入金融资产，为长期的金融稳定或下一次金融危机埋下隐患，并且增加市场对美联储未来应对经济下行中刺激政策的不信任。

　　海通证券(13.290, -0.44, -3.20%)：“保险式”降息，提前结束缩表

　　此次会议对近期经济的判断与上次会议基本维持一致，认为6月议息会议以来，就业市场失业率等数据依然稳固，经济活动增长保持温和，商业固定投资疲软，经济前景的不确定性依然存在。今年2季度实际GDP环比折年增速2.1%，较1季度降低1个百分点，主要受消费和政府支出提振，但投资和出口下滑拖累经济增速。6月PCE和核心PCE同比分别为1.4%和1.6%，今年通胀持续偏弱。7月的Markit制造业PMI回落至50的荣枯线位置，经济可能仍将面临放缓，但消费近期有所回升，意味着短期也未进入衰退。

　　鲍威尔认为目前其实是周期当中的一个政策调整，不意味着开启了新一轮的漫长宽松，但同时他也不认为降息只有一次，有可能会再降息。不过他也提到，不要认为不会再加息，时机合适的时候会大胆运用所有的工具。此番表态暗示联储仍是依据数据做出政策决定，其言论不及市场预期的鸽派，推动美元会后走强。

　　美联储重新开启降息，且年内仍有进一步降息预期，有利于人民币汇率企稳。但国内货币政策主要还是依据国内情况而定，当前我国货币市场资金利率处在利率走廊下限附近，仍将维持合理充裕，但进一步宽松的空间不大，未来货币政策的重点非直接降息，而是通过“利率并轨”疏通货币政策传导、引导银行贷款报价利率更加市场化、达到降低实体融资成本的目的。

　　申万宏源(4.710, -0.12, -2.48%)：只是预防式降息

　　此次会议看点有三：一是降息决策标准；二是未来利率政策路径；三是停止缩表计划提前。

　　降息的决定是由于全球经济发展和通胀压力。鲍威尔表示自6月以来，美联储看到了积极和消极两方面的发展：经济前景维持良好，但同时全球经济增长疲弱、贸易政策不确定性和低通胀压力令联储担忧。

　　目前采取更加宽松的政策合适：一是目前主要经济体国家和新兴市场均呈现经济放缓现象；二是欧元区政治上的不确定性因素尚未落地，英国新首相上台后硬脱欧概率增大；三是外部贸易环境压力已经对投资的负面影响已经开始显现；四是要预防低通胀带来的危害。此次会议上联储对经济表态相对中性，总体看来并没有市场预期那么鸽。

　　美联储在此次会议宣布停止缩表，比原计划提前两个月。主要原因是资产负债表的行动要与利率宽松决策保持一致性，否则出现缩表+降息两个目标相反的货币政策。

　　本轮预防式类似于1995年，主要原因在于通胀。此次降息并不代表长周期降息的开始，预计本轮预防式降息共降75bp，在此次降息之后，联储还需一段时间来观察降息对于数据的影响，再次降息大概率在12月，第三次降息预计在2020年1月或者3月，之后是否再次重新进入加息通道则取决于通胀是否如期回升。

　　国信证券(12.640, -0.42, -3.22%)：基本面恶化信号强烈

　　美联储此次降息距离2018年底的加息仅时隔半年多一点，在如此短的时间内，货币政策出现180度逆转，这是一个非常不好的信号，显示基本面恶化很严重。且当前美股在历史高位，对比利率下行与基本面恶化，后者的影响可能更重要。

　　降息短期内有利于提振市场情绪，同时利率的下行也有助于风险资产估值的提升。但从另一方面来看，降息在一定程度上是对基本面恶化的一个确认，也是一个经济下行的信号，在这种背景下，股票市场的表现往往不佳。特别是在美股尚处于高位时，降息是一个非常不好的经济变差信号。

　　从历史情况来看也是如此。美联储在2001年1月首次降息后，短期内股市大涨，但长期来看，股市进入了一个长期调整阶段；2007年9月美联储再次开启降息进程，短期内对金融市场形成重大利好，长期来看却是股市深度调整的起点；2009年金融危机后，美股持续走高，与之相反的是，利率持续下降。

　　中金公司：美联储降息25bps，但鹰派指引打击降息预期

　　7月降息25pbs而非50bps，令市场小幅失望，也因此声明公布后市场马上出现小幅调整。鲍威尔将此次降息定性为“中周期调整”，而非趋势性降息开始。这一表态意味着，在近期数据不错后，美联储开始改变此前对市场预期放任的态度，转为对市场预期积极管理。

　　美联储对经济信心似乎有所增强。此次美联储对经济的评估基调基本与6月会议一致，显示近期数据使得美联储意识到，经济动能虽然好坏方面均有，但整体没有继续变差。此次声明中对未来经济改为继续“关注”，显示美联储对经济的信心似乎有所增强。但两位鹰派地方联储主席依然投票反对，这是近年来美联储会议罕见的情况，显示美联储内部分歧较大。

　　不过，美联储在两方面依然保留鸽派成分：一方面保留“以合适政策维持扩张”措辞，为未来降息留下空间；另一方面，8月初提前结束缩表既能不与利率政策传递相左的信号，对市场而言也或多或少减少了对流动性的压力。

　　向前看，我们预计下半年美联储还将再降息1次，但时点可能偏晚。联邦基金利率期货预期显示，市场基本对今年全年降息三次不抱希望，但预期全年降息两次概率依然较高。主要理由是，“逆流”如全球经济放缓，贸易摩擦不确定性均可能继续持续。但美联储可能需要更多时间来观察，降息时点可能偏晚，例如12月。

　　兴证宏观：市场失望未有新鸽派信息

　　整体来看，此次会议指向前期美联储的货币政策紧缩已全面结束。

　　但此次联储对于经济展望与上一次几乎没有变化。但从内容上来看，此次联储声明与上一次会议的相似度非常高，尤其是在经济描述部分几乎没有任何变化。这可能也与近期几个经济数据表现良好有关，也与上一次做了充分的前瞻指引有关。

　　声明及鲍威尔事后的发言指向，未来的货币政策路径是开放的。声明中对于未来的货币政策路径，联储声明未作出任何有倾向性的描述，只是表示将密切观察未来的经济状况。而在鲍威尔的发言中，更是强调了联储的独立性，称“这次降息只是一次中期调整，并非是长周期降息周期的开始”，尽管之后又补充称“我也没有说这只是一次性的降息”，但是至少指向联储现在想表明的态度是未来货币政策的路径是开放的，这让市场非常失望。

　　联储未放出进一步宽松的预期，使得市场大幅动荡。整体来看，尽管此次联储会议的行动完全符合预期。今年以来G20集团中已有8个经济体降息，而成为第一个加入本轮降息浪潮的G4国家，这也将为其他经济体的宽松带来更大空间。但联储对于未来利率路径的前瞻指引是模糊的，并没有给出进一步鸽派信号，这也让市场非常失望，美股大幅调整，美债日内也出现大幅波动，美元指数达到年内新高。

　　平安证券：预防式降息落地，非典型宽松周期开启

　　从经济基本面与金融市场表现的客观角度看，当前美联储开启降息周期的经济金融背景的支撑力并没有那么强。此次降息动力主要来自：第一，市场对美联储降息的情绪过度乐观，进而高估了美联储降息的阀值与空间，美联储降息可能被市场“绑架”；第二，自20世纪80年代末至今美联储一直保持的独立性可能面临挑战，特别是经济温和回落导致市场主体本就对美联储放松货币政策有较强诉求，加上政府咄咄逼人的作风，美联储最终选择在部分程度上牺牲独立性来迎合政府与市场诉求。