华泰宏观李超：10年期国债收益率有一定下行空间

今年政策的工作重点仍然在供给侧而非需求侧，而利率市场化降息是未来的重要改革方向，由于三季度经济下行压力仍然存在、年内通胀大概率见顶回落、海外角度来看中美长端利差已经较大，因此我们对10年期国债收益率看到3%，仍认为10年期国债收益率有一定下行空间。

　　>> 国内长端无风险利率仍有下行空间

　　二季度GDP增速回落到+，低于我们预期及wind一致预期个百分点，我们认为未来国内经济下行压力仍然存在，下半年经济增速可能继续小幅下行，我们预计2019年Q3、Q4经济增速分别为+、+。今年政策的工作重点仍然在供给侧而非需求侧，而利率市场化降息是未来的重要改革方向，由于三季度经济下行压力仍然存在、年内通胀大概率见顶回落、海外角度来看中美长端利差已经较大，因此我们对10年期国债收益率看到3%，仍认为10年期国债收益率有一定下行空间。

　　>> 预计7月工业增加值当月同比+，1-7月固定资产投资累计同比+

　　今年7月份，6大发电集团月耗煤量同比表现较6月小幅回落。我们预计7月份工业增加值当月同比+，较6月份有所回调。2018Q1~2019Q2，工业增加值的季度均值分别为、、、、、，工业企业利润增速是否能在下半年触底回升，我们认为主要取决于减税降费政策的落地及效应体现。我们预计1-7月制造业投资累计同比+3%，持平前值；基建投资(统计局口径)累计同比+，较前值温和上行；地产投资累计同比+，较前值小幅回落。预计1-6月整体固定资产投资累计同比+。

　　>> 预计7月CPI同比+、PPI同比-%

　　6月CPI环比-%、同比+，同比低于我们预测个百分点。我们认为未来“猪油共振”情形仍是通胀上行的最大风险因素，水果价格的上行风险有望随着夏季鲜果加大供应、秋季鲜果逐渐上市而得到缓解。从高频数据表现来看，7月份猪肉、鲜菜同比涨幅扩大，鲜果同比涨幅小幅下跌。综合来看，7月份CPI同比可能是年内的高点；结合CPI环比的历史季节性表现，我们预计7月通胀环比+、同比+。

　　>> 预计7月社会消费品零售总额同比增速+，关注汽车消费复苏周期

　　预计7月社会消费品零售总额同比增速+，较6月回落。我们认为，6月社零超预期上涨主因在于汽车国五去库存带动汽车销售超预期上行。国六标准落地后这一影响较难持续。展望后市，我们对下半年社零消费不悲观。截至2019年Q2，居民可支配收入增速延续回落态势决定了消费超预期上行的概率较低；在就业不出现超预期恶化情况下，我们预计消费超预期下行的风险有限，调查失业率表现相对平稳。考虑汽车消费有望迎来修复周期和2018 年下半年社会消费品零售基数较低等因素，我们预计下半年社零消费仍有韧性。

　　>> 人民币计价，预计7月出口同比+，进口同比+ ，贸易顺差249亿美元

　　我们预计7月出口当月同比增速按照人民币计价，按照美元计价为-。预计7月进口增速按照人民币计价增长，按照美元计价增长，预计7月份贸易顺差为249亿美元。

　　>> 预计7月信贷新增万亿，社融新增万亿，M1增速5%，M2增速

　　我们预计7月信贷新增万亿，同比增速1(较前值回落个百分点)。7月专项债发行仍然较快，同时社融增速去年基数继续走低，预计7月社融新增万亿，同比增速有望继续抬升至11%(较前值回升个百分点)。我们预计整体M2增速或将回落，预计7月M2增速，较前值下行个百分点。去年基数走低，预计7月M1增速5%，较前值回升个百分点。

　　风险提示

　　制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期；猪价过快上涨导致通胀压力加大，货币政策面临两难。