欧派转债754833申购价值分析

　　8月16日，欧派转债开始申购，债券评级：AA，无担保，广东民营企业(评级一般)。

　　转债情况

　　总体印象：行业排名第一, 营收是好莱客的5倍，利润是其4倍。

　　控股股东认购情况：承诺认购发行总数的53.51%。

　　转股价：101.46元，目前转股价值101.81元。

　　1. 评级：AA

　　2. 票面利率：续存期6年，本息合计115.30元，票息一般。

　　3. 转股价下修条件严格：15/30, 80%

　　4. 行业对标：好客转债。行业、票息、转股价下修条件均与好客转债一致。

　　正股质地

　　大家对欧派转债的正股欧派家居，想必一定不陌生，甚至达到了耳熟能详的地步。那句广告语 有家有爱有欧派 ，10多年了一直在我们耳边响起。欧派家居的代言人都是当下最红最火的女明星，以前是蒋雯丽，现在是孙俪。

　　之所以扯这么远(好像一下扯到了娱乐圈)，就是为了说明一个问题：欧派的知名度和影响力。有的时候，投资是件很简单的事，看看老百姓的口碑就知道公司质地究竟如何。就像一提到白酒就会想到茅台，一提到橱柜就会想到欧派，欧派已经成了国内高端家具的代名词。

　　当然，欧派家居完全是名副其实的。作为目前家具行业唯一一个营收超过100亿的上市公司，欧派家居是无可争议的行业龙头。下图是家具行业上市公司基本情况对比，大家可以自行感受一下欧派家居的龙头地位。

　　公司的主打产品是橱柜和衣柜。2018年，橱柜占公司营收的50.1%，行业第一，营收超过行业第二至六名收入之和，二至六名是：志邦橱柜、金牌橱柜、皮阿诺、索菲亚和我乐家居。衣柜占公司营收的36%，行业第二，行业第一是索菲亚，三至五名分别是好莱客、德尔未来和顶固集创。

　　

　　除了橱柜和衣柜外，公司还在木门、金属门窗、卫浴等大家居上发力，营收虽不多，但发展很迅猛，有望成为公司新的增长点。另外，除了大家熟知的欧派品牌外，公司还有两个子品牌：一个是欧铂尼，主打门窗产品;另一个是欧铂丽，主要针对年轻人推出中低端产品。

　　从家居行业发展看，虽然目前地产处于下行周期，但家居行业与地产并不是简单的正相关关系。尤其在存量房装修上，随着人们日益增长的对高品质高品位生活的追求，应该说家居行业繁荣的顶点还远远没有到来。

　　投资申购建议

　　预计欧派转债上市首日价格在103~105元之间。按欧派家居8月13日的收盘价测算，欧派转债平价为96.64元。可参照的平价可比标的为华钰转债，其平价为95.77元，当前转股溢价率为6.46%，可参照的规模可比标的是光电转债，当前转股溢价率为5.33%。考虑到欧派转债具有一定的债底保护性，正股经营业绩稳健，预计上市首日的转股溢价率在7%~9%之间，对应的上市价格在103~105元区间。

　　预计配售比例在60%左右。本次发行前，公司控股股东姚良松持有公司68.54%股份。姚良松承诺优先配售8.00亿元，占其可优先配售额度的78.09%，为本次公开发行可转债总额的53.51%。在此基础上我们预计配售比例在60%左右，留给市场的申购规模为5.98亿元。

　　预计中签率在0.06%~0.09%。欧派转债总申购金额为14.95亿元，若配售比例为60%，那么可供投资者申购的金额为5.98亿元，若网上申购户数为70~100万，单户申购金额按上限打新，预计中签率在0.06%~0.09%之间。

　　综合来看，欧派转债具有一定债底保护性，当前平价水平适中，上市预计获得7%~9%的溢价率，条款方面中规中矩，正股基本面经营稳健，因此建议投资者适当参与申购。