英科转债370677申购价值分析

　　英科转债(123029)对应正股英科医疗(300677)转股价格：16.25元，信用评级：AA-，申购代码：370677，申购时间：8月16日(本周五)。

　　基本情况：

　　正股价：15.91元

　　初始转股价：16.25元

　　当前转股价值：97.91

　　发行规模：4.7亿元

　　信用级别：AA

　　6年利息：0.5%，0.8%，2.6%，3.3%，3.5%，4.0%，利息和14.7%。

　　下修条款：15/30≤85%

　　有条件回售条款：后2个计息起连续30低70%，每年1次回售权，仅1次

　　到期赎回价格：128元(含最后一年利息)

　　有条件赎回(强赎)：15/30≥130%，≤3000万，100元

　　公司基本面

　　英科医疗(300677.SZ)是综合型医疗护理产品供应商，主营业务涵盖医疗防护、康复护理、保健理疗、检查耗材四大板块，主要产品是一次性手套。分产品来看，2018年公司医疗防护类产品的销售收入为16.04亿元，占营业收入的84.75%，康复护理类产品的销售收入为1.88亿元，占营业收入的9.95%。截至2019年3月末，公司的实际控制人和第一大股东是刘方毅先生，持股比例为41.97%。

　　过去三年(2016-2018)，公司的ROE平均值为17.40%，营业收入CAGR和归母净利润CAGR分别为23.78%和 40.82%。2018年，公司的ROE为15.19%(较上年下降3.06个百分点)，营业收入增速为8.12%(较上年下降39.84个百分点)，归母净利润增速为23.61%(较上年下降44.58个百分点)。

　　

　　单季度拆分来看，公司1Q2019实现营业收入4.94亿元，同比增长16.62%，增幅略大于4Q2018增长的16.24%。实现归母净利润0.34亿元，同比增长50.61%，增幅略小于4Q2018增长的51.93%。实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长75.05%，增幅大于4Q2018增长的43.70%。

　　从估值水平来看， 当前(2019年8月13日，下同)，公司股票的市盈率(TTM)为16.4X，显著低于近三年平均值(27.2X)，市净率(LF)为2.4X，显著低于近三年平均值(3.6X)。

　　投资申购建议

　　预计英科转债上市首日价格在101~103元之间。按英科医疗8月13日的收盘价测算，英科转债平价为96.86元。可参照的平价可比标的为华钰转债，其平价为95.77元，当前转股溢价率为6.46%，可参照的规模可比标的是冰轮转债，当前转股溢价率为3.52%。考虑到英科转债债底保护性较好，预计上市首日的转股溢价率在4%~6%之间，对应的上市价格在101~103元区间。

　　预计配售比例在20%左右。刘方毅为公司第一大股东，持股比例为41.97%;深创投持有淄博创新28.57%股权，并受深圳市人民政府国有资产监督管理委员会统一实际控制。截止目前暂无股东承诺参与优先配售，我们预计配售比例在20%左右，留给市场的申购规模为3.76亿元。

　　预计中签率在0.05%~0.08%。英科转债总申购金额为4.70亿元，若配售比例为20%，那么可供投资者申购的金额为3.76亿元，若网上申购户数为50~80万，单户申购金额按上限打新，预计中签率在0.05%~0.08%之间。

　　考虑到英科转债发行人设置了较高的到期赎回价格，使得债底和YTM较高，体现出发行人的诚意和对转股的信心，另外转债重要条款中规中矩，平价水平适中，正股近期业绩较好。建议投资者适当参与申购。