国债期货周评0812-0816

1. 本周5y-10y现券利差下降3bp到8bp， 5y7y下降4bp到11bp。而期货方面，隐含利差走平，仍然为14bp。总体来看，本周现券牛平走势在加速，目前已经下破10bp前期低位，而期货隐含远期利差则由于换月影响，本周大幅冲高后回落。

2. 周内基差小幅震荡：本周两产品基差基本上都在元的空间内来回震荡，其中估值和结算价影响因素不少，总体来看基差变化不大。

3. 持仓方面：TF1909中笔者长期跟踪的席位中，和融期货席位移仓空头1670手，目前1909持有空头469手。

本周笔者给出的交易提示中，2F1T周评未给出明确提示，建议捕捉日内短期波动机会。本周市场来回波动较多，类似交易机会不少。此外，周二日评给出了长期看空头寸的入场点和出场点，两个点位在周三均被触及。总体来看本周建议效果不错。

下周展望：

本周市场在经济数据、外围市场以及毛衣消息的扰动下大幅波动。前三天不断冲高，后两天又回落到了最低点。现券市场本周也有一些变化，首先是190210本周放量了，周四日评笔者看到了一些变盘迹象并提示了调整的可能性。此外，近几周超远端的20y、30y利率债出现异动，收益率明显下行。最后就是本周期限利差继续在牛平，5y的下不去，10y则赖在3不上。这里也引出了本周国内外市场最火的一个概念期限利差，周三夜盘正是由于和欧洲的国债收益率曲线2y-10y倒挂引起了全球市场的risk-off。

何为期限利差，其实各位读者每天看到的2F1T就是期限利差的一种表现形式，即5y与10y的利差。关于收益率曲线倒挂的隐含暗示作用，各种文章已经说了很多，此处笔者不再赘述。这里重点说说笔者与一般文章几点不一样的认识：（1）哪个期限利差最重要？针对国外市场，长端就不说了，一般都是看10y，短端有1m、3m、1y、2y，到底应该看哪一个呢？

这个问题其实没有统一答案，旧金山联储的研究报告曾经对上述期限做过研究，对于衰退预测作用最好的是3m-10y，但市场普遍关注的是2y-10y。

（2）收益率曲线倒挂与经济衰退是因果关系吗？

目前无证据证明二者具有因果关系，但市场参与者普遍认为存在关联，这其中也有多种解释，但归根结底都是短期利率太高，长期利率太低不利于经济发展。

（3）笔者怎么看此次倒挂？

其实1m-10y和3m-10y的倒挂从今年3-4月份就开始了，近期发生的不过是2y与10y倒挂。笔者的观点是，如果认为倒挂是个问题，那这个问题早就存在，不是本周才发生。具体还需要看为什么会发生，其实现在情况也很明显，10y反映的是市场参与者对于长期经济不确定性的担忧。而短端（不管是1m、3m、1y还是2y）则是由联邦基金利率决定的。联邦基金利率则反映了美联储对于当前市场均衡利率、通胀预期以及经济增长的看法（泰勒法则）。笔者认为，收益率曲线倒挂是市场与美联储对于经济前景的看法出现了分歧的结果，这个分歧并不会因为结果跨过某个临界点而发生什么变化。谁对谁错只能后验。我们能做的就是客观认识到分歧的存在，而不是将这个果作为我们投资决策的支撑。

最后说两句LPR，笔者对于银行业务并不是十分了解，政策的影响也无法评估，笔者能够预测的是政策短期内可能会增加利率市场的波动率。在这种情况下如果没有足够的自信最好还是做跟随者，勿与趋势作对。就是BS事件一样，笔者虽然判断为利多，但如果礼拜一进场做多，那一定是止损出场的命。

上周对于经济数据影响的预判发生明显偏差。本周公布的重要数据均不及预期，刺激市场价格大幅上行，一次是直接跳空到位，一次是盘中快速上涨。下周是无重要数据的真空周，但是有一年一度的Jackson Hole,鲍威尔的讲话届时将受到市场的广泛关注。关注要点是其对于8月美联储降息并非利率转向的定位是否发生改变以及今年后续的利率决策安排。

基差方面，建议等待做多机会，目前基差水平未进入做多区间。可持续跟踪日评。

2F1T预估本周波动区间大概,080-250，建议250以上做空，300重仓，330止损，止盈放160以下。如果现券牛平走势发生反转则需对交易策略做出调整。

重要经济数据：

7月M0（同比）            前值4.3%

7月M1（同比）            前值4.4%

7月M2（同比）            前值8.5%

7月新增贷款      10100亿元    前值22600亿元

7月社融          10600亿元    前值16600亿元

7月工业增加值（同比）           前值6.3%

7月固定资产投资（同比）         前值5.8%

7月社会零售总额（同比）         前值

本周国债期货走势：

周一市场低开后窄幅震荡，下午出现分化，TF震荡上行，T则不断下行。

周二国债期货在周一盘后发布的7月社融和货币数据不及预期的影响下大幅跳空高开，高开后窄幅震荡一天。最终两产品都大幅收高。

周三在周二晚毛衣冲突缓和消息刺激下大幅低开，但低开后不断走高，很快收复了跌幅，10点公布的消费、投资和工业数据均不及预期，刺激市场快速冲高。此后市场情绪突然反转，从高点逐步回落。盘中TF弹性更大，最终T基本收平，TF收跌。

周四在隔夜外围市场风险偏好明显降低影响下国债期货跳空高开，开盘后继续冲高并创出本周高点。此后央行公布OMO结果，MLF小幅增量续作，利率不变。市场迅速掉头向下。中午收盘前曾短暂横盘，下午开盘后市场不断走低，最终两产品均收于日内最低点并显著收跌。

周五市场平开后缓慢下行，下午开盘后快速下跌，一度触及之前的本周最低点后开始企稳，收盘前小幅反弹，最终全天收跌。

二五一十（2TF-T）

本周2F1T冲高回落，周一震荡上行，周二开盘后大幅上行到300以上，临近收盘有所回落。周三宽幅震荡，最高冲高到300，最低触及160，最终反弹小幅收跌。周四波动相对较小。周五上午横盘，下午快速下行，最低触及100后强力反弹，最终收于170。