九洲转债370040正股基本面分析

　　8月20日九洲转债网上申购，信用级别为AA-，根据目前的数据，申购九洲转债出现中签亏损的概率20%左右，预期单签收益为49元，预测中签0.6签，预期单账户收益29元，建议谨慎申购。

　　发行条款

　　1.债券评级：AA-，无担保，黑龙江哈尔滨民营企业(评级较低)。

　　2.发行规模：3.08亿(规模较小)。

　　3.票面利率：0.5%，0.7%，1.0%，1.5%，1.8%，15%(含3%)，共20.5%(利率尚可)。

　　4.股价下调：30~15~85%(中规中矩)。

　　5.强制赎回：30~15~130%(中规中矩)。

　　6.有条件回售：2~30~70%(中规中矩)。

　　7.有无网下：无。

　　8.当前转股价值：约100.7。

　　正股基本面分析

　　哈尔滨九洲电气股份有限公司的业务集中在电压等级0.4kV～72.5kV之间的配、用电一次和二次系统电气成套设备及解决方案，产品涵盖高中低压成套开关电器、变压器、封闭母线、电缆桥架、控制元器件、智能仪表、智能化终端、电气传动、谐波治理、新能源发电装备、电能储能等产品和技术。公司致力于帮助客户提高生产力和电能效率，为客户的流程工业过程自动化，电源及配用电自动化系统，新能源发电装备制造与微电网建设，电能质量管理与谐波治理，电气传动与节能，城市住宅、楼宇与基础设施提供电气设备整体解决方案和能效管理解决方案。

　　公司目前主要从事提供智能配电网相关产品和服务业务，可再生能源电站业务，环境综合能源开发利用等三大业务，主营业务具体包括：EPC总包、电气控制及自动化产品、发电业务、直流电源系统、变压器产品、高压变频系统、供热业务、电力工程和升压站。

　　收入主要由EPC总包业务和电气控制及自动化产品贡献，多项业务收入出现负增长。2018年EPC总包、电气控制及自动化产品、发电业务、直流电源系统、变压器产品、高压变频系统、供热业务、电力工程和升压站收入分别为4.33、2.49、1.34、0.58、0.41、0.18、0.13、0.06和0.04亿元，占比分别为42.27%、24.35%、13.09%、5.64%、4.01%、1.77%、1.24%、0.59%和0.36%，同比增速分别为-48.71%、-26.08%、3369.69%、51.17%、-19.86%、37.8%、-63.8%和-94.51%(其中，供热业务为2018年新增业务，因此无同比数据)。

　　

　　公司经营业绩出现下滑。公司2016、2017、2018年及2019Q1的营业收入分别为13.19、14.28、10.24、1.94亿元，同比增速分别为73.90%、8.24%、-28.2%、-1.18%，营收及增速下滑。

　　盈利能力有所提升。九洲电气2016、2017、2018年及2019Q1净利润分别为：1.31、1.00、0.45、0.26亿元，同比增速为549.20%、-23.30%、-54.66%、10.49%，盈利能力有所提升。2019Q1九洲电气销售毛利率为34.58%，高于同业8.52个百分点;营业利润率为16.74%，高于于同业15.86个百分点，2019Q1公司盈利能力高于同业平均水平。

　　营运能力一般。2018年公司应收账款周转率和存货周转率分别为1.04、2.53。2018年公司的应收账款为8.75亿元，同比减少20.25%;存货为2.35亿元，同比减少33.00%，主要系本期建造合同形成的已完工未结算资产较去年同期减少所致。2019Q1公司应收账款周转率和存货周转率分别为0.23、0.53。营运能力一般。

　　截至2019Q1，公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.43%、9.49%、10.45%。其中，销售费用为0.09亿元，同比增加15.82%;管理费用为0.18亿元，同比增加102.24%，主要系本期较上年同期增加持有电站，致电站的运营管理成本较去年同期增加;财务费用为0.20亿元，同比增加11.33%。截至2019Q1，公司流动比率和速动比率分别为1.66和1.38，偿债能力一般。

　　对应正股基本面及估值情况

　　九洲电气主营业务为电力电子设备，竞争力一般。公司2019年一季度利润增长8%，盈利能力增强。九洲电气目前PE32倍、PB4.5倍，估值偏高。九洲电气质地一般，其转债溢价率不会太高。

　　单账户中签预测及资金安排

　　可转债中签率很难预测，主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行3.08亿，九洲转债没有安排网下申购，参照其他公司转债发行情况，预计单账户中签0.6签，单账户需要准备1000元流动资金，多账户申购注意资金安排。

　　单签收益测算

　　九洲转债目前转股溢价率：-0.7%。转股溢价率越高越不利，越低越有利。

　　转债当前合理价格(注意：当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑，兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看，九洲转债当前合理价格105元。

　　目前转债上市时间平均21天，慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动，模拟不同情形，测算单签预期收益为49元，中签0.6签，预期单账户收益29元。