翔鹭转债072842申购价值分析

　　翔鹭转债(128072)对应正股翔鹭钨业(002842)转股价格：15.36元，信用评级：AA-，申购代码：072842，申购时间：8月20日(周二)。

　　发行信息及条款分析

　　发行信息：本次转债发行规模为3.02亿元，网上申购及原股东配售日为2019年8月20日，网上申购代码为 072842 ，缴款日为8月22日。公司原有股东按每股配售1.10元面值可转债的比例优先配售，配售代码为 082842 ，网上发行申购上限为100万元，主承销商广发证券最大包销比例为30%，最大包销额为9058万元。

　　基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为2.00%、第六年为2.50%。转股价为15.36元/股，转股期限为2020年2月26日至2025年8月19日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值110%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于年产800t特种超硬合金智能化生产项目、年产600万支精密特种硬质合金切削工具智能制造项目。

　　正股基本面：公司具备硬合金加工优势，产销两端持续提升盈利能力

　　翔鹭钨业是广东最大的钨制品加工企业，有较强技术优势。产品覆盖中下游钨冶炼品，除氧化钨、碳化钨等产品外，还具备硬质合金加工能力。从基本面角度，看点在于：1)钨的下游需求偏向高端加工，国内起步较晚，整体仍处于供过于求的状态，短期受环保等影响价格回升，但中期看偏稳定;2)公司聚焦高端硬合金等产品加工，科研投入和深加工水平具备一定的技术优势;具有直接出口资格，管理体系完善;3)募投项目300吨硬质合金加工和精密制造项目上半年相继投产;同期增持江西翔鹭成为全资股东，除并表贡献外，旗下钨矿运行有望节约采购成本，在产销两端增强盈利水平和竞争力。

　　正股估值偏低，基本面成长性有望成为估值驱动力

　　翔鹭正股当前股价15.95元，对应PE TTM为40.1x，处于历史低位，相对同类公司中钨高新(52.5x)、章源钨业(130x)、厦门钨业(75.7x)等均偏低。我们认为，当前正股估值略有低估，钨加工技术有不错的技术优势，随着合金加工项目落地和江西翔鹭的加入，成长性有望进一步增强，对估值形成驱动力。

　　股权集中度不高，近期质押风险和解禁压力不大，经营风险可控

　　公司股权集中度不高，大股东众达投资占比19.5%;当前质押比例则占总股本19%;最近一期解禁计划在20年1月，占总股本的36.7%，近期压力不大。经营方面，原料钨价格是影响成本重要因素，但目前受环保收紧影响钨价企稳，加之江西钨矿投产，成本波动可控。另外，国家对钨出口的管控政策和汇率变动也可能对公司业绩产生影响，不过经过多年积累，下游客户粘性较强，出口影响可能不大。

　　

　　投资申购建议

　　预计翔鹭转债上市首日价格在104~106元之间。按翔鹭钨业8月15日的收盘价测算，翔鹭转债平价为99.35元。可参照的平价可比标的为星源转债，其平价为100.11元，当前转股溢价率为15.73%，可参照的规模可比标的是华森转债，当前转股溢价率为14.53%，考虑到翔鹭转债规模和评级的吸引力一般，预计上市首日的转股溢价率在5%~7%之间，对应的上市价格在104~106元之间。

　　预计配售比例在20%左右。潮州市众达投资有限公司直接持有公司19.45%的股份，为公司第一大股东。截止目前暂无股东承诺参与优先配售，我们预计配售比例为20%，留给市场的申购规模为2.42亿元。

　　预计中签率在0.05%—0.08%之间。翔鹭转债总申购金额为3.02亿元，若配售比例为20%，则可供投资者申购的金额为2.42亿元，若网上申购户数在30~50万之间，单户申购金额为100万元，测算下来中签率为0.05%—0.08%之间。

　　总结来看，翔鹭转债债底低但平价高，正股基本面尚可，一级打新可以参与。