【国债专题】利率并轨给银行经营带来挑战，国债期货作用凸显

一、利率并轨第一步：完善贷款市场报价利率形成机制

8月17日，央行宣布决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。在新的报价机制下，贷款市场报价利率报价行将于每月20日（遇节假日顺延）9时前，按公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率）加点形成的方式，向全国银行间同业拆借中心报价，全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均的方式计算得出贷款市场报价利率。并要求各银行应在新发放的贷款中主要参考贷款市场报价利率定价，在浮动利率贷款合同中采用贷款市场报价利率作为定价基准；存量贷款的利率仍按原合同约定执行。央行将对报价行的报价质量进行考核，督促各银行运用贷款市场报价利率定价，严肃处理银行协同设定贷款利率隐性下限等扰乱市场秩序的违规行为，并将银行的贷款市场报价利率应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估（MPA）。

利率市场化更进一步，推进贷款利率与货币市场利率并轨。在2015年时央行决定对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，形式上实现了利率市场化，但实际上利率“市场化”的程度并不高：一方面，银行同业需要争夺存款因此存款利率难以大幅下行，同时为防止恶性竞争又有存款利率自律上限的限制，因此存款利率难以及时跟随货币市场利率浮动。另一方面，国内银行对贷款进行自主定价的能力有限，在实际发放贷款时仍主要参照贷款基础利率定价，而贷款基础利率自15年10月以来基本未发生变动，此外银行间还存在行业隐性下限，这都导致贷款市场利率无法形成市场化定价机制。此次对LPR报价机制进行了完善，以后LPR报价将不再参考贷款基础利率，而是在央行公开市场操作利率的基础上，根据银行自身的资金成本、资金市场供求及风险溢价等因素进行加点。由于央行是通过公开市场操作来调控货币市场的利率水平，那么新的贷款利率报价机制有望打通货币市场与存贷款市场间的壁垒，在当前促进实际融资利率下行的背景下，理想的传导途径是央行通过下调公开市场操作利率引导货币市场利率下行，而资金成本下降影响银行减少加点的幅度，那么由公开市场操作利率与加点两部分组成的LPR利率也将下降，带来实体经济贷款成本的下降。

二、新的LPR报价机制将如何影响银行

利率初步并轨将引导贷款利率下行，银行业风险加大。此前央行行长易纲曾提出利率并轨的初步思路，指出存贷款要分开走，即存款基准利率仍将保留相当长的时间，贷款利率定价机制要进一步改革。目前贷款市场利率报价机制改为紧盯央行公开市场操作利率，那么随着央行通过下调公开市场操作利率引导贷款利率下行，但银行负债端的存款利率仍较刚性，银行将面临息差缩小的压力，这就要求银行去寻找更高收益的资产，积极进行业务创新。此外，资金利率实现市场化后，流动性风险和资产定价风险加大，银行将面临较大的利率风险敞

三、银行利率风险加大，国债期货作用凸显

国债期货有助于银行进行利率风险管理。随着利率市场化改革的深入推进，利率的波动将加大，要求银行做好对利率风险和流动性风险的管理。目前货币市场利率与债市市场利率间的传导效率在逐步增强，而随着存贷款利率与货币市场利率的并轨的推进，有望进一步打通存贷款市场利率、货币市场利率、债券市场利率三者间的传导机制，资金利率的波动加大将导致资产利率波动加大，而国债期货作为利率衍生品可以帮助银行对资产的利率风险进行管理。

传统业务收益降低倒逼银行加快衍生品创新业务的开发。随着央行通过货币工具引导贷款利率下行但存款利率仍显韧性，银行传统的存贷