海通荀玉根:牛市第二波加速前的热身 看好科技和券商

　1．  市场大格局：牛市主升浪的起点

　　远景：牛市第二波上涨即主升浪将徐徐展开。我们分析过牛市有三个阶段，第一是孕育期，盈利回落，流动性改善推动估值修复，市场进二退一，第二是爆发期，估值盈利双升，戴维斯双击，市场主升浪，第三是泡沫期，盈利平稳，资金大量流入，估值走向市梦率，市场冲顶。

　　今年1月4日上证综指2440点是牛市反转点，2440点到4月8日3288点是牛市第一波上涨，之后下跌是进二后的退一，我们分析过，基本面数据回落会使市场溜车。最终上证综指8月初最低跌至2733点，周报中我们提出，从基本面趋势和技术形态看，市场已经处于调整末期，牛市二波上涨即对应波浪理论中的3浪（主升浪）即将展开。借鉴05-07年、08-10年、12-15年三轮牛市，牛市第二波上涨需要基本面、政策面的共振，近期稳增长政策持续加码，基本面可能正在赶底。目前政策面已经出现明显变化，7月30日召开的中央政治局会议，宏观政策表述更积极，强调“国内经济下行压力加大”。8月31日国务院金融稳定发展委员会会议提出，要加大宏观经济政策的逆周期调节力度，下大力气疏通货币政策传导。9月4日国务院常务会议，部署精准施策加大力度做好“六稳”工作。

　　财政政策方面，加快发行使用地方政府专项债券，提前下达明年专项债部分新增额度；货币政策方面，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。9月5日全国金融形势通报和工作经验交流电视电话会议召开，研究部署金融领域重点工作。9月6日，央行全面下调存款准备金率0.5个百分点，并额外对城商行定向降准1个百分点，合计释放资金约9000亿，政策在持续加码。

　　基本面见底还有个确认过程，我们预计19Q3的A股归母净利同比为0%，2019年为5%，ROE为9%。往后看1.5年是业绩回升期，预计届时GDP增速稳定在6-6.5%左右，A股归母净利润增速有望回升至10-15%，ROE至12%以上。8月全国制造业PMI为49.5%，较7月小幅回落，但仍高于5月和6月水平，并且8月发电耗煤增速降幅已经收窄至-2%，或意味着生产仍保持韧性，回落态势开始放缓，未来确认基本面数据好转仍需跟踪月度PMI、工业增加值等高频数据。

　　主升浪加速上涨前有个热身阶段。借鉴05-07年、08-10年、12-15年三轮牛市，牛市第二波上涨需要基本面、政策面的共振。回顾05/6-07/10、08/10-10/11、12/12-15/06（创业板指）的三轮牛市，前两轮牛市中第一波上涨持续3-7个月，上证综指最大涨幅在22%-26%之间；牛市第二波上涨持续时间为11-15个月，上证综指最大涨幅在87%-181%之间；牛市第三波上涨持续12-20个月，上证综指最大涨幅为50%-104%。

　　12/12-15/06期间主要是创业板指的牛市，这次牛市第一波上涨持续约5个月，创业板指最大涨幅约54%；牛市第二波上涨持续21个月，创业板指最大涨幅约92%；牛市第三波上涨持续约6个月，最大涨幅约172%。由此可见，牛市第二波上涨的时间和空间都会明显大于第一波上涨，因为基本面见底回升，盈利和估值戴维斯双击。

　　正是因为牛市第二波上涨是牛市主升浪，在第二波上涨开始的前期市场仍可能出现反复，因为需要确认基本面数据是否见底，或者确认政策面是否宽松。反复的这个阶段可能让投资者疑惑到底是第二波上涨的开始，还是前面调整的筑底，其实差异不大，只要指数不明显创新低，这个阶段就是布局期。如05年底，上证综指在05/10/28跌至最低点1067点，11月22日涨至1122点，12/6再次跌至1074点之后持续上涨。

　　如08年底，上证综指跌至08/12/31最低1814点，至09/1/13的低点1861点期间盘整，之后持续上涨。再如14年，上证综指最低跌至14/3/12的1974点之后，在14/3-14/6期间持续在1974点-2146点之间窄幅震荡，直到14/7开始持续上涨。上证综指始于2733点的上涨较大概率是牛市第二波上涨的起点（即市场未来即便有反复，明显低于此低点的概率偏低，这是情绪恐慌的低点），目前政策面较暖，市场氛围较好，未来仍需要密切跟踪国内外政策和事件的变化，以及基本面数据，牛市第二波上涨初期市场仍可能有反复。

　　2．   市场节奏跟踪国内外政策事件

　　外部因素：欧央行降息、中贸易谈判、英国脱欧。外部因素方面，9月欧央行降息有助打开我国利率下行空间，10月中贸易谈判和英国脱欧情况仍需跟踪，这些事件会影响股市投资者情绪。2019年9月12日欧洲央行宣布将存款利率下调10个基点至-0.5%，创历史新低，为16年3月以来的首次降息。此外，还宣布将从11月1日起重启QE，规模为每月200亿欧元，并将开始实施利率分级制度。

　　2019年9月19日联储将召开议息会议，目前芝加哥利率期货显示这次降息25个BP的概率为88.8%，9月联储大概率将启动年内第二次降息，全球货币政策将进一步宽松。2018年中贸易摩擦开始升级，之前双方已宣布互征关税，但近期略有缓和。据新华网(22.450, -0.17, -0.75%)报道，9月12日发推特，宣布推迟新的关税计划，将2500亿元中国商品关税税率增加到30%的计划从10月1日推迟到10月15日以后。

　　9月12日商务部新闻发言人高峰表示，对于方释放的善意的行动表示欢迎，据了解中方企业已开始就采购国农产品(5.340, -0.04, -0.74%)进行询价，大豆、猪肉都在询价范围，希望中双方相向而行，为磋商创造良好条件。根据新华网援引中央广电总台国际在线，中双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中经贸高级别磋商，此前双方将保持密切沟通；工作层将于9月中旬开展认真磋商，为高级别磋商取得实质性进展做好充分准备，后续进展还需跟踪。

　　2016年6月英国全民公投决定离开欧盟，此后3年内英国一直为脱欧而纠结，按照目前的法规英国将于10月31日脱离欧盟，以约翰逊为代表的英国政府坚持脱欧，这与议会意见相左。关于英国脱欧，后续可能出现的情景包括：一是无协议脱欧，若英国与欧盟一直无法达成新的协议，10月31日英国将依法脱离欧盟；二是修改脱欧协议，英国议会已多次投票反对无协议脱欧，而现有的脱欧协议由前首相特蕾莎·梅耗时两年达成，却被议会多次否决，后续修改版或可获得更多支持；三是申请延期脱欧，议会议员提出申请再次延迟脱欧，在此之前已有先例，但究竟能否延迟，还需要欧盟成员国的一致同意。

　　内部因素：宏观政策、改革进展、三季报业绩。内部因素方面，继续跟踪政策和基本面，确认牛市第二阶段上涨的条件。为对冲MLF到期等因素，9月9日央行开展了1200亿元逆回购操作，利率维持2.55%不变，市场利率下降的预期落空。央行通过逆回购对冲MLF到期，意味着将MLF到期资金通过OMO过渡到9月16日，届时正是全面降准落地时点，这意味着9月7日到期、9月17日到期的MLF大概率都不再续作。未来央行更多通过OMO调整流动性，9月17日、11月5日MLF分别到期2650、4035亿元，这些都是观察市场利率是否下调的时间窗口，需要进一步跟踪。