肖钢：上市公司质量普遍不高 中小票估值仍然偏高

　　当前市场中仍然存在杠杆风险，不仅表现在借钱炒股，融资质押风险也有所暴露，“这是不容小觑的”。

　　同时，尽管大盘指数仍然处于低位，但是大量中小票的估值仍然很高……

　　文丨《正经社》 郭小兴

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　　“牛短熊长”的六大原因

　　A股发展已近30年，“牛短熊长”成为监管者和投资者心目中最大的结。

　　“首要原因在于上市公司质量普遍不高，特别是一部分不具备长期稳定的经营能力的企业出不去，有潜力或者发展比较好的企业却进不来。”

　　这是全国政协委员、中国证监会原主席肖钢给出的答案。

　　在9月18日晚的蓟门法治金融论坛上，肖钢认为造成“牛短熊长”的原因是多方面的，主要有六个：

　　二是由于历史的原因造成A股过于重视融资功能，投资功能却比较薄弱，价值投资理念较难推行，投资投机却成为主流——A股的换手率特别高。虽然有公募基金，有机构投资者，但是由于参与基金的基民也是反复赎回，使得机构投资者行为也散户化。

　　有统计资料显示，偏股型公募基金20年来大体的平均年回报已经达到了16%。但是多数基民却没有享受到，原因也是在于快进快出、频繁申赎。

　　三是缺乏做空和制约的力量。从政策制定来看，A股市场政策“宽多严空”，做多市场政策比较多，对做空市场政策很严格，但往往适得其反，使得市场因为多空平衡机制没建立，反而促进了“牛短熊长”。

　　“做空手段是保证市场稳定发展的手段，但我们往往把它看成贬义的、负面的因素”。

　　“当然，对于故意造谣的行为要严厉打击……国外就专门的浑水机构，他们的结论是建立在调研和数据分析基础上的。”肖钢强调。

　　四是政策目标频繁转移，影响市场预期。

　　五是中小市值股票长期估值偏高，推进注册制很可能对原来的存量高估值公司的估值进行纠正，这将对整个市场产生重大影响，这是注册制要稳妥推进、要试点的重要原因。

　　六是监管短期行为。

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　　目前为止，2015年的危机还没完全出清

　　对于当前股市的风险，肖钢主要谈到了两点。

　　其一，当前市场中仍然存在杠杆风险，不仅表现在借钱炒股，融资质押风险也有所暴露，“这是不容小觑的”。

　　其二，尽管大盘指数仍然处于低位，但是大量中小票的估值仍然很高。

　　肖钢认为，2014年开始的牛市出现三轮上涨：第一阶段是2014年7月1日至11月20日，股指恢复性上涨。2014年7月是这轮牛熊市的转折点，是由政策面、资金面、大类资产配置、股市估值多方面因素共同造成的。第二阶段是2014年11月21日至2015年3月12日，股指加快上涨，这一时期的典型特征是各类杠杆资金快速入场。第三阶段是2015年3月13日至6月12日，股指非理性过快上涨，杠杆资金蜂拥入市，频繁换手。

　　他总结道，中国2015年产生股市泡沫不是孤立的，而是有客观必然性。主要因素包括A股结构分化，现金分红水平不高，上市公司治理水平不高，股票市场供需失衡、上涨过快、估值过高等。而股市自身体制机制的完善并不是股市上涨的必要前提条件。“经济转型不一定导致股市泡沫，但股市泡沫往往发生在经济转型时期。货币政策和信贷投资往往相对宽松，实体经济回报较低，充裕的流动性就会冲击各类金融资产，或者全面冲击，或者在各类资产中轮番冲击，催生资产泡沫”。