远东转债072406正股基本面分析

　　9月23日远东转债网上申购，信用级别为AA，根据目前的数据，申购远东转债出现中签亏损的概率5%左右，预期单签收益为117元，预测中签0.6签，预期单账户收益70元，建议量力申购。

　　基本情况

　　债券期限：本次发行的可转换公司债券的期限为自发行之日起六年。即2019年9月23日至2025年9月23日。。

　　转股期限：2020年3月27日至2025年9月23日止。

　　票面利率：第一年0.3%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。

　　债券到期赎回：在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将以本次发行可转债的票面面值110%(含最后一期年度利息)的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。

　　初始转股价格：5.79元/股。

　　转股价格向下修正条款：

　　在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

　　有条件回售：在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

　　信用评级：AA。

　　担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。

　　票面年收益率：税前年化收益率为 2.43%。

　　纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 86.58元。

　　配售比例：每股配售1.5930元面值可转债。

　　正股基本面分析

　　远东传动的主营业务为非等速传动轴及相关零部件的研发、生产与销售。目前，公司具备年产600万套非等速传动轴的生产能力，能够生产8000多个品种。公司产品共分轻型、中型、重型和工程机械四大系列，主要用于商用车、工程机械(装载机、起重机)、特种车辆等。

　　公司拥有实力雄厚的商用车传动轴研发团队。公司的技术中心配备有国内先进的传动轴设计、研发、实验、检测等设备，技术装备优势明显。公司及全资子公司中兴锻造公司是高新技术企业。公司推行 精益生产零距离、汽车基地建分厂 的策略，在全国主要大型汽车生产基地投资建厂，完善市场网络战略布局。

　　2015年公司收购了许昌远博机械有限公司部分经营性资产，可以为公司提供商用车、工程机械、乘用车所用的传动轴专用优质型钢管;还可以将公司及子公司的铁屑、锻造毛边废料作为原材料，生产公司传动轴所需的精密铸钢零部件。通过收购进一步延长公司产品产业链，降低产品生产成本，增强公司持续盈利能力，增强市场竞争力。2016年9月，公司收购重庆远东50%的股权;收购完成后，公司对重庆远东持有100%的股权，对西南地区的布局进一步完善。

　　2019上半年营收增速回落。远东传动2016、2017、2018、2019H1营收分别为10.24、15.23、17.20、9.35亿元，同比增速分别为10.55%、48.65%、12.94%、1.39%，营收增速继2017-2018年高点之后出现回落。

　　

　　分业务来看，整轴业务2019H1实现营收7.44亿，同比减少0.87%，占总营收比重达79.53%，仍为公司最主要业务。配件业务占比为14.61%，其他业务占比为5.87%，分别实现营收1.37亿元和0.55亿元，同比增速分别为15.89%和1.11%，公司营收增长主要还是来自于整轴业务和配件业务。

　　分区域来看，2019H1国外业务实现营收8.46亿元，同比减少31.68%，占营收比重为3.63%;中国大陆业务实现营收8.46亿元，同比增长3.42%，占营收比重为90.50%。目前来看公司国外业务占比有减小趋势。

　　公司归母净利润增速下降。远东传动2016、2017、2018、2019H1分别实现归母净利润1.17、1.87、2.71、1.42亿元，同比增速分别26.45%、60.09%、45.00%、8.13%。在经历了2017年的利润爆发期后，2018年和2019年H1归母净利增速有所下降。2019上半年公司归母净利润增速高于营收增速，主要原因是由于钢材价格下降及公司通过工艺改进，原材料利用率提高，降低了生产成本，从而盈利增加。

　　公司盈利能力略微上升。2016、2017、2018、2019H1公司净利率分别为11.43%、12.30%、15.78%、15.18%，呈缓慢上升趋势。2016、2017、2018、2019H1年公司毛利率分别为31.24%、30.04%、30.82%、30.81%，无较大变化。

　　从三费率来看，公司成本控制能力在提升。2016、2017、2018、2019H1年公司销售费率为6.48%、6.42%、5.83%、4.78%，管理费率为13.07%、9.83%、5.33%、4.69%，财务费率为-0.71%、-0.16%、-0.45%、-0.26%。销售费用率和管理费用率都有明显下降。

　　公司营运能力有弱化，资产流动性略下降。公司2016、2017、2018、2019H1年存货周转率分别为3.06、4.86、4.97、2.54，应收账款周转率分别为3.02、4.41、4.40、2.05，2019年H1营运能力有明显下滑。从资产构成来看，流动资产占比和非流动资产占比近年未有较大变动，从流动资产构成来看，流动性较强的货币资金占总资产比例近三年波动较大，2019年H1同比下降0.59pct;同时，流动性偏差的存货占比较同期提升0.67pct，应收账款占比有上升趋势，整体而言公司资产的流动性略下降。

　　公司杠杆率较低，偿债能力有增强趋势。公司2016、2017、2018、2019H1资产负债率分别为10.99%、13.87%、13.06%、13.24%，保持逐年缓慢提升态势，但资产负债率较同行业偏低。从流动负债和非流动负债来看，流动负债占比有减少趋势，非流动负债占比递增。从偿债指标来看，2016、2017、2018、2019H1流动比率分别为5.61、4.57、4.83、5.14，速动比率为4.80、3.95、4.06、4.37，偿债能力近年缓慢上升。

　　对应正股基本面及估值情况

　　远东传动主营业务为非等速传动轴，竞争力较强。公司2019年半年度利润上涨8%，盈利能力增强。远东传动目前PE12倍、PB1.33倍，估值尚可。远东传动质地较好估值处于低位，其转债有配置价值。

　　单账户中签预测及资金安排

　　可转债中签率很难预测，主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行8.94亿，远东转债有安排网下申购，参照其他公司转债发行情况，预计单账户中签0.6签，单账户需要准备1000元流动资金，多账户申购注意资金安排。

　　单签收益测算

　　远东转债目前转股溢价率：-4%。转股溢价率越高越不利，越低越有利。

　　转债当前合理价格(注意：当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑，兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看，远东转债当前合理价格112元。

　　目前转债上市时间平均21天，慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动，模拟不同情形，测算单签预期收益为117元，中签0.6签，预期单账户收益70元。