远东转债072406申购价值分析

　　远东转债(128075)对应正股远东传动(002406)转股价格：5.79元，信用评级：AA，申购代码：072406，申购时间：9月23日(本周一)。

　　公司简介

　　远东传动(SZ002406)$$属于汽车制造业，生产销售汽车和工程机械传动轴，是国内最大的非等速传动轴生产企业，产品品种最多、规格最全，公司的综合质地良好，各项指标还不错，但是最近几年整个汽车行业都处于困难时期，汽车市场不景气，所以关注度一般，建议申购。

　　远东转债基本要素分析

　　债底为86.88元，YTM为2.43%。远东转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.3%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%，第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/9/18)4.9050%作为贴现率估算，债底价值为86.88元，纯债对应的YTM为2.43%，具有一定的债底保护性。

　　平价为99.31元，条款设置中规中矩。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价5.79元/股，远东传动(002406.SZ)9月18日的收盘价为5.75元，对应转债平价为99.31元。远东转债的下修条款为：15/30，85%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，条款设置中规中矩。

　　总股本稀释率为27.51%。若按远东传动(002406.SZ)初始转股价5.79元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为27.51%和37.13%，摊薄压力较大。

　　公司基本面

　　远东传动(002406.SZ)的主营业务为非等速传动轴及相关零部件的研发、生产与销售。目前，公司拥有162条专业化生产线，能够生产8000多个品种。公司产品共分轻型、中型、重型和工程机械四大系列，主要用于商用车、工程机械(装载机、起重机)、特种车辆等。公司是国内最大的非等速传动轴生产企业，产品品种最多、规格最全，综合市场占有率多年稳居行业首位。

　　分产品来看，2018年公司整轴的销售收入为13.32亿元，占营业收入的77.46%，配件的销售收入为2.50亿元，占营业收入的14.51%。截至2019年6月末，公司的第一大股东和实际控制人是刘延生先生，持股比例为27.84%。

　　公司2018年实现营业收入17.20亿元，同比增长12.94%，增幅小于2017年增长的48.65%。实现归母净利润2.71亿元，同比增长44.94%，增幅小于2017年增长的60.09%。

　　单季度拆分来看，公司2Q2019实现营业收入4.67亿元，同比下降16.01%，而1Q2019营收同比增长27.86%。2Q2019实现归母净利润0.77亿元，同比下降10.18%，而1Q2019归母净利润同比增长42.83%。

　　

　　从估值水平来看，募集说明书公告日的前一日(2019年9月18日)，公司股票的市盈率(TTM)为11.4X，显著低于近三年平均值(20.1X)，市净率(LF)为1.3X，显著低于近三年平均值(1.6X)。

　　申购建议

　　强烈建议申购。一般而言，对于汽车零部件转债，刷子都抱谨慎的态度，一是因为汽车行业下行趋势明显，且短期没有改善的迹象，二是可转债现存市场汽车零部件转债太多了，且表现都不太好，翻翻价格100左右的转债，很多都是汽车零部件转债，比如模塑转债、亚太转债、均达转债等等。但是，对于同属汽车零部件转债的远东转债，刷子却认为它是 不一样的烟火 ，与其它汽车零部件转债不太一样，值得申购。

　　我们平常所说的汽车行业不景气，多指的是家用轿车这块。其实，随着 一带一路 国家战略的推进、国内重大基础设施的开展以及公路物流与客运需求的逐年增长，商用车、尤其是工程机械等汽车细分领域这几年却逆势而上，比较景气，这从三一重工的股价走势就可见一斑。

　　而远东传动的主要产品非等速传动轴，其主要应用对象就是商用车和工程机械，这也是远东传动这几年业绩稳健的秘密所在。顺带普及一下，传动轴主要分为等速驱动轴和非等速传动轴，前者主要应用于乘用车(7人座以下的家用车)，后者主要应用于商用车(类似大巴、货车等)和工程机械。

　　面对国内经济持续下行的压力，国家势必将继续增加基建投入力度，远东传动也会继续受益，大概率在汽车零部件行业中保持 一枝独秀 ，其对应的远东转债应该也会有不俗的表现。