远东转债072406值得申购吗？

　　9月23日，远东传动公开发行 8.94亿元可转换公司债券，简称为 远东转债 ，债券代码为 128075 ，申购代码为 072406 ，申购简称为 远东发债 。

　　条款分析：条款中规中矩，债底保护性较好，平价高，有一定申购安全垫

　　远东转债票面利率为0.3%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2%，到期赎回价为110元(含最后一期年度利息)。期限6年，面值对应的YTM为2.43%;债项/主体评级为AA/AA(中诚信)，以上清所 6 年期 AA中短期票据到期收益率4.88%(2019/9/19)估算，债底价值为87.01元，债底保护性强。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价5.75元，对应平价99.30元。综合看，该券债底保护性尚可、平价较高，有一定申购安全垫。

　　正股质地

　　正股远东传动，2010年深交所上市，主营业务是非等速传动轴的研发、生产与销售，属汽车零部件行业，是国内品种最多、规格最全的非等速传动轴制造商之一，是传动轴行业标准的制订者之一，市场占有率连续多年稳居行业首位，实打实的行业龙头，国家火炬计划重点高新技术企业。

　　公司基本面不错。负债率约13%，无有息负债，质押率也不高，大股东9月17日刚刚进行的质押，应该是为了认购此次发行的可转债。营收和利润方面，2018年以来增速有下滑趋势，但还算稳健。

　　网游公司，主营业务是移动游戏和网页游戏的开发、发行和运营，有多款自研以及代理游戏。目前公司股价、估值也均处于历史较低水平。

　　公司盈利能力还是较强的，2018年营收35.8亿，净利润10.1亿，同比增加53%。2019年上半年因为无新游戏，营收和利润均出现一定程度的下滑，属正常范围。

　　同时需要注意两点，一是公司所处的网游行业，国内市场目前游戏企业数量较多，且网络游戏同质化较为严重，竞争激烈。

　　二是需要警惕质押风险。质押方面，公司控股股东林奇质押29.5%的股份，占其持有股份的比例为87.59%，公司共有38.66%的股份处于质押状态，质押比例较高，须跟踪后续质押动态，警惕质押风险。

　　上市定位与申购价值分析

　　远东正股当前股价5.75元，对应平价99.30元，可参考相近规模、相同评级的尚荣(平价99.83元，平价溢价率9.2%)、久立(99.11，13.20%)等。我们的判断是：1、该券是三一摘牌后少有的基建题材，有一定稀缺性，预计定位不会低;2、但该券关注度不高，预计不会一步到位，可能存在捡便宜货的机会;3、值得注意的是，此次发行公告指出，机构投资者自有资金参与网下申购同样只能使用一个账户，意味着券商自营也不能进行多账户打新。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在10%附近，对应价格109元左右，建议一级市场积极参与。