游族转债072174申购价值分析

　　游族转债(128074)对应正股游族网络(002174)转股价格：17.06元，信用评级：AA，申购代码：072174，申购时间：9月23日(本周一)。

　　发行信息及条款分析

　　发行信息：本次转债发行规模为11.50亿元，网上申购及原股东配售日为2019年9月23日，网上申购代码为 072174 ，缴款日为9月25日。公司原有股东按每股配售1.29元面值可转债的比例优先配售，配售代码为 082174 。网上发行申购上限为100万元，主承销商中泰证券最大包销比例为30%，最大包销额为3.45亿元。

　　基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.40%、第二年为0.60%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为17.06元/股，转股期限为2020年3月27日至2025年9月23日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值115%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于投向 年产200万套高端驱动轴智能制造生产线项目 及 补充流动资金项目 两个项目。

　　正股质地

　　正股是游族网络，2014年借壳于深交所上市，主营业务是移动游戏和网页游戏的开发、发行和运营，简言之就是个网游公司，市场地位比较靠前，竞争对手主要有：三七互娱、昆仑万维、中青宝、掌趣科技等。

　　基本面 喜忧参半 。喜的方面：公司盈利能力较强，2018年营收35亿，同比增加10%;净利润10亿，同比增加53%。今年上半年，营收和利润均出现一定程度的下滑，但还算正常。

　　忧的方面：大股东质押较高，大股东持股33.79%(有绝对控股权)，90%以上股票进行了质押，曾受到深交所关注。短期借款有26亿，货币资金13亿，还款能力令人担忧，现金流偏紧张。商誉较高，金额约4.5亿元，占公司净资产9.02%。

　　投资申购建议

　　预计游族转债上市首日价格在110~112元之间。按游族转债9月18日的收盘价测算，游族转债平价为100.70元。可参照的平价可比标的为荣晟转债，其转股价值为100.59元，当前转股溢价率为5.65%，可参照的规模可比标的是万信转2，当前转股溢价率为0.22%。考虑到游族转债条款设置友好，正股具有一定看点，预计上市首日的转股溢价率在9%~11%之间，对应的上市价格在110~112元区间。

　　假设配售比例为30%。公司控股股东、实际控制人林奇直接持有公司股份309536169股，占公司总股本的比例为34.84%。其中累计质押/冻结的股份数量为280755805股，占公司股份总数的31.60%，占其直接持有公司股份的90.70%，质押率较高。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设配售比例为30%。

　　预计中签率为0.08%~0.10%。游族转债总申购金额为11.5亿元，若配售比例为30%，那么可供网上投资者申购的金额为8.05亿元，若网上申购户数为80~100万，平均单户申购金额为100万元，则中签率在0.08%~0.10%之间。

　　从债性和股性角度总结来看，游族转债债底保护性较高，当前平价水平超过面值，条款设置较为友好，打新性价比较好，建议投资者积极参与一级申购，且把握上市首日的窗口机会。