游族转债072174投资价值分析

　　游族网络可转债9月23日(周一)打新申购，代码072174，深市转债，若持有正股，可进行配售(每800股可配一手转债)。

　　公司简介

　　游族网络股份有限公司(SZ.002174)成立于2009年，是全球领先的互动娱乐供应商。公司以 大数据 、 全球化 、 精品化 为战略方向，立足全球化游戏研发与发行，知名IP管理，大数据与智能化，泛娱乐产业投资四大业务板块全面发展。2014年6月，游族网络正式登陆中国A股主板。

　　游族转债基本要素分析

　　债底为90.73元，YTM为3.19%。游族转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，到期赎回价格为票面面值上浮15%(含最后一期年度利息)，按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/9/18)4.9050%作为贴现率估算，债底价值为90.73元，纯债对应的YTM为3.19%，债底保护性较好。

　　平价为100.70元，下修条款易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为17.06元/股，游族网络(002174.SZ)9月18日的收盘价为17.18元，对应转债平价为100.70元。游族转债的下修条款为：15/30，90%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款易触发。

　　总股本稀释率为7.59%。若游族网络(002174.SZ)初始转股价17.06元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为7.59%和10.45%，股本摊薄压力一般。

　　基本面

　　正股基本面较好，估值合理。近年来业绩稳定增长，毛利率较高且稳定，现金流充裕。2019年，因研发、市场扩张支出较大，半年报营收同比下降3.19%，净利润下滑16.6%。

　　公司主营网页网络游戏、移动网络游戏的研发和运营，是全球知名的互动娱乐供应商，业务涵盖全球化游戏研发与发行、知名IP管理、大数据与智能化、泛娱乐产业投资四大业务板块。代表作品包括《少年三国志》、《女神联盟2》、《权力的游戏 凛冬将至》等。公司与下游知名客户Apple、Google、Facebook、腾讯等合作紧密，认可度高。

　　网络游戏市场竞争激烈，2018年后，国内游戏市场增速放缓，加上游戏版号的审批趋严，公司的业绩增速开始放缓。而海外市场，公司的营收大幅增长，《League of Angels》稳居Facebook平台RPG类网页游戏畅销排行第一，保持了公司在海外页游市场的领先地位。下半年，随着《权游》、《少年三国志2》、《荒野战斗》等游戏陆续上线，业绩有望不断改善。

　　投资建议

　　预计游族转债上市首日定价区间为108~110元。按照2019年9月18日收盘价计算，游族转债对应平价为100.70元。目前同等平价附近的尚荣转债转股溢价率为9.17%、荣晟转债转股溢价率为5.65%。考虑到公司当前股价对应的转债平价处于面值附近，公司评级AA，转债规模尚可，我们预计游族转债上市首日的转股溢价率区间为【7%，9%】，当前价格对应相对估值为108~110元。绝对估值下，理论价格为108~110元。综合考虑，我们预计游族转债上市首日的定价区间为108~110元。

　　可以参与申购，二级市场可以配置。公司专注于网页网络游戏、移动网络游戏的研发和运营，是全球知名的互动娱乐供应商。公司以 大数据 、 全球化 、 精品化 为战略方向，立足全球化游戏研发与发行,知名IP管理，大数据与智能化，泛娱乐产业投资四大业务板块全面发展。受司加大研发投入扩大产业规模影响，2019年上半年营收17.30亿元，同比-3.19%;归母净利润4.07亿元，同比-17.43%，毛利率为53.06%。考虑到当前转债平价处于面值附近，公司在转债市场中属于较为稀缺的游戏类型标的，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。