在回答这个问题之前，需要先简单了解下什么是可转债。

很官方的解释是：可转债的全称是可转换公司债券，通俗点说，就是这个债券可以转换为公司股票。可转债从本质上来说，是一种含权证的债券。

很多投资人把可转债当做一种低风险的投资工具，认为可转债“进可攻、退可守”，“进”，是因为可转债的价格会因为股票价格的上涨而上涨，“退”，则是因为可转债有债券的还本付息属性保证本金安全。

那是不是说，投资可转债就一点风险都没有呢？我觉得并不是，可能从这样几个方面来详细了解可转债的投资逻辑和风险。

可转债的特点

“可转换”和“债”，表明了可转债的两个非常重要的特点。

“债”让它有了债券的属性。发行可转债的公司，有到期偿还债券本金和利息的义务。最糟糕的情形，债券持有人可以选择持有债券到期，收取本金和利息，虽然利率比较低，时间周期也比较长，但至少亏损的可能性比较小。

“可转换”让它具有股权的性质。投资人持有的可转债在满足条件后，可以转换成对应公司的股份。大概是这样一个操作过程：

可转债在发行时会约定转换价格，一般在发行6个月后，可转债可以开始转股。比如最近发行的游族转债，一张可转债的票面价格是100，转股价格是17.06元，转股开始日是2020年3月27日。

也就是说，从2020年3月27日开始，如果手头有一张面值100元的游族可转债券，那就可以把这100元按照1股17.06的价格换成股票份额，转换完持有的就不再是债券而是游族网络的股票了。

这里就可能有额外的收益空间。比如，2020年3月27日这一天，游族网络的股价已经20元，那通过可转债转换的股票成本只有17.06元一股，中间的差价就是超额收益。

可转债的两个重要概念

债券和股权两个属性，是可转债的两个主要特点，除此之外，与之相关的可转债还有两个非常重要的概念，它们是：回售和强制赎回。

1、回售。回售是为了保护投资人的利益。可转债的利息非常低，且时间周期通常是6年，多数投资人持有可转债的目的，是为了将债券转股从而赚到额外收益，而不是为了债券的利息。如果正股股价长期低于转股股价，投资人转股就会蒙受损失。为了保护投资人的利益，可转债约定了回售条款，当正股股价下跌触发回售调款，投资人就可以在可转债没到期之前，将可转债卖回给发行人。通常地，回售条款是约定，正股股价在连续的30个交易日内，有15个交易日收盘价格低于转股价的70%。如下图，是格力转债的回售条款，

需要注意的是，回售每年只发生一次，一旦实行过回售以后，即使再次满足回售条件也只能等到下一个计息年度才能进行调整。

不过，从投资人的角度，回售只是一个兜底的方案，投资人最希望的并不是回售，而是发行方让公司股价上涨，或者发行方下调转股价格。发行方如果有办法，也不希望回售，因为一旦公司股价大幅下跌，很可能意味着公司基本面发生了困难，这时候额外再拿出来资金回售可转债，只会让资金压力加大。所以，一旦遇到这样的情形，就是多方的博弈了，需要多方信息判断发行方的真实意图，不要把他们想的太好，多从他们的利益角度想想他们会怎么做。

2、强制赎回可转债的强制赎回条款则是为了保护发行益。前面我们说到可转债会确定一个转股价，可转债发行之后，如果正股股价上涨非常多，那持有可转债的投资人就可以用非常低的成本转换成股份，这对公司来说是无形的损失。所以，强制赎回条款，是对发行人的保护。

通常地，是约定，在连续的30个交易日内，有15个交易日的收盘价超过转股价的130%，就触发强制赎回条款。比如最近特发转债的股价已经上涨到11.84元，而转股价只有5.61元，已经触发了强制赎回条款。

发行可转债的公司，最希望的是投资人直接转股，这样公司的资金压力更少。比如，公司发行了10亿的可转债，如果最后持有人都转股，那公司其实就是完成了股权融资，短期内不用再还一分钱，若是持有人不转股甚至要求回售，那公司还要还本金和利息给投资人，实打实的资金支出可是要割公司的肉。

从这个角度，在可转债可以转股后，发行方通常会有维持股价的动力，释放利好拉动股价上涨，促使持有人积极转股。于是，强制赎回条件里的130%就是一个重要信号：持有人为了防止发行方强制赎回，会考虑在满足赎回条件前，完成转股；而发行方为了促进投资人积极转股，会有意识地让股价满足赎回条件。对于想从可转债获利的投资人来说，这30%的收益，就是比较确定的投资收益。

下图是集思录网站整理的今年通过强制赎回退市的可转债，绝大多数可转债最后的交易价格高于120元，其中三一转债甚至高达176元。也就是说2-3年内，如果是在100面值以下的价格购买，即便不考虑中间的价格波动，最后也能保证20%以上的收益。这些强制赎回的可转债，最后的回售规模几乎都为0，也就是说在强制赎回前，都已经完成了转股，那中间的差额收益能保证在30%以上。当然，这样计算有一个非常重要的前提：买入可转债的价格在100元附近。

投资可转债的常见风险

因为我们前面提到的可转债的一些特点，使得可转债成为很多投资者喜爱的一种低风险投资方式。但是，投资可转债也并非完全没有风险。

从可转债的发行原理来说，投资可转债亏损的可能是极少的，因为有债券属性在兜底，最多只会是少赚一点。从A股过去的数据看，即便正股股价下跌，还可转债最后没有兑付的。当然未来这一条会不会打破很难说，比如乐视在国外发行的可转债，现在肯定就很难的。

那么为什么还是有投资人会在投资可转债的时候亏损呢?

1、申购新可转债破发。

新发行的可转债，也和新股一样，是可以通过二级市场申购的。中签一手是10张面值100的可转债，也就是1000。虽然绝大多数情况下，新发行的可转债不会破发，甚至可能会在首日有不错的上涨。但还不排除有破发的情况，比如深燃转债，徐工转债都曾经出现过上市首日就破发的情形。

导致破发的原因可能主要有这些：

公司当时的基本面不好。比如破发的徐工转债，当时就是因为整个机械行业很不给力。
转股价太高，与当时的正股价格溢价明显。发行发在发行可转债时，自然也会考虑到当时市场的价格，但可转债发行后有审核周期，这中间难免会有价格的变动，如果正逢市场低迷，股价下跌，导致转股溢价太多，那发行时市场就不会买账，很可能会跌破发行价100。

如果100元申购的可转债在上市后破发了，投资人又急于要卖掉可转债，那就会导致亏损。

2、在可转债价格波动时，高买低卖。

在可转债的上市期间，价格是随着市场变化而波动的，尤其是在可转债可以转换之后，更是会与正股股价息息相关。如果买的很贵，结果又卖得很便宜，那自然就会亏损。