一块减振垫走天下：天铁股份毛利率高于同行令人生疑

　近年来，我国传统制造业还是比较低迷，低净利已是不争的事实，这也是很多企业家“弃实投虚”的重要原因。

　　天铁股份（300587.SZ）是一家生产轨道橡胶减振垫的公司，2017年IPO首发的时候股价在8个交易日疯涨一倍以上而引起市场热议。

　　这家公司有两个显著的特点，一是毛利率畸高，已有资料显示销售毛利率从未低于50%；二是客户集中度高，对前两大客户的销售额就占了营业收入的65%以上。

　　天铁股份背靠中国中铁(6.030, 0.00, 0.00%)和中国铁建(9.840, 0.08, 0.82%)两座大山，这些年吃喝不愁，在同行业艰难求生的情况下，闷声发大财，赚得不易乐乎。

　　同在一个屋檐下，天铁股份为啥有如此好的买卖？

　　一、主营轨道工程橡胶制品

　　（一）公司简介

　　天铁股份，全称为浙江天铁实业股份有限公司，位于浙江省天台县，成立于2003年12月26日，2017年1月5日在创业板上市。实际控制人为许吉锭和王美雨夫妇及其子许孔斌，三人目前合计持有42%的股份；再加上亲戚的股份，持股比例合计超过了51%。

　　天铁股份在上市前两年内三次冲击IPO，曾因董事长许吉锭涉嫌利益输送被实名举报，根据当时的媒体报道，公司上市前以向事业单位、国企等业内专家、管理层售卖原始股，上市后获利的形式输送利益，从而换取专家和企业对产品的认可以及销售。

　　不管怎样，天铁股份还是如愿登录我大A股，实现了从屌丝到高富帅的华丽蜕变。

　　（二）主打产品

　　公司的主打产品是隔离式减振垫，其次还有弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴和其他轨道结构减振产品。这些产品主要应用于轨道交通领域，涵盖城市轨道交通、高速铁路、重载铁路和普通铁路。

　　按照证监会行业分类（新），天铁股份所处行业为“橡胶和塑料制品业”。

　　这些年我国经济快速发展，人口流动性增加、居民出行量增大，轨道交通建设也在快速推进。国家统计局数据显示，铁路建设在2015年之前有一个高速的增长期，2016年之后增速放缓。

　　与此同时，城市轨道交通建设规模持续扩大，根据中国城市轨道交通协会信息，2016年、2017年城市轨道交通运营线路新增534.8公里、609.8公里，分别较上年增长了20%、14%。

　　（数据来源：国家统计局）

　　由于人们的环保意识也在不断增强，轨道线路减振降噪越来越为公众和国家有关部门重视。不管是城市轨道交通还是铁路行业的迅猛发展，都会带动轨道结构减震产品需求量的扩大。

　　轨道结构减震产品属于从振动源实施控制的减振措施，通过在道床、轨枕、钢轨和扣件处设置不同的减振部件，实现对轨道交通噪声与振动污染控制的功能。

　　根据使用部位不同，轨道结构减振产品主要可分为道床类、轨枕类、扣件类和钢轨类四种；按使用的原材料不同，轨道结构减振产品主要可分为橡胶类、钢弹簧类和聚氨酯类。

　　橡胶减震制品由于具有结构简单、安装方便、安全可靠以及消震能力强等优点，被广泛应用于城市轨道上。天铁股份主打的隔离式橡胶减振垫就是道床类减振产品的一种。

　　（隔离式橡胶减振垫在无砟轨道应用图）

　　（三）主营业务

　　在2018年之前，天铁股份都专注于轨道工程橡胶制品的研发、生产和销售，形成了以轨道结构减振产品（主要是隔离式橡胶减振垫和弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴）为核心，并辅以嵌丝橡胶道口板和其他橡胶制品的业务体系。

　　分产品来看，公司此前90%以上的收入来自于轨道工程橡胶制品。2018年，公司进行了大规模的并购，拓展了其他橡胶制品业务，轨道工程橡胶制品的收入占比有所下降，但仍然是公司最主要的收入来源。

　　二、单一产品结构下的高毛利

　　（一）毛利率畸高

　　一般而言，毛利率较高的原因，要么是垄断，只此一家别无分号，自己掌握定价权；要么是品牌效应，比如茅台，价格那么高，竟然还买不到；要么是科技含量高，比如苹果。

　　橡胶和塑料制品业属于传统基础性产业，低门槛、激烈竞争及科技含量有限决定了这个产业很难获得高利润。

　　不过，天铁股份是个例外。2019年中报显示，公司的销售毛利率为54%，远远高于同业水平（中位数）的22%。结合前期数据来看，天铁股份的毛利率长年比同业高出30个百分点以上。

　　分产品来看，这些年天铁股份的利润主要来源于轨道工程橡胶制品，在2018年以前，轨道工程橡胶制品为公司贡献了99%以上的毛利，其收入规模和毛利率极大地影响公司的利润状况。

　　虽然2018年进行大举并购后，公司产品结构相对多样化，轨道工程橡胶制品的比重有所下降，但是2018年、2019年上半年对毛利的贡献仍然高达93%、73%。

　　相对于其他橡胶制品，轨道工程橡胶制品的毛利率长年稳居高位，堪称是公司的“现金牛”。

　　毛利，实质是产品的价差，一头系着客户，一头系着供应商，中间则是企业的生存空间。想要提高毛利，无外乎提高收入、压缩成本。制造业竞争非常激烈，很多企业的成本已经削减到较低水平，想要在单位成本方面远低于同业十分困难。若是在收入上面下功夫呢？

　　（二）客户集中度高

　　英国罗斯柴尔德家族的古训之一就是“要与国王一起散步”。与强者结交是在市场竞争中取得优势地位的重要因素，天铁股份深知此理。

　　公司主要客户为中国中铁和中国铁建下属单位，从销售额占比来看，对第一大客户的销售额占比就占了一半以上，前五大客户的销售额占比基本在90%以上。

　　表：大客户销售额占比