迪贝转债754320打新价值分析

　　周三(10月23日)迪贝转债申购，申购代码754320;转股价值98.0;市净率2.9倍;存续期为6年，到期税前年化收益率3.3%;债券评级为A+;转股价下调的条件为(15/30 90%);有回售;有担保。

　　信用评级很低;转股价值高于盈亏平衡线;转股价下调空间非常大，下调的条件较好;债券利息收益较高。

　　公司简介

　　浙江迪贝电气股份有限公司由浙江绍兴新星机电有限公司整体变更发起设立而来，其前身新星机电创建于1993年12月8日。公司地处嵊州市迪贝路66号，占地80余亩，注册资本7500万元，总资产4.2亿元;是一家专业从事冰箱压缩机电机、空调压缩机电机、商用压缩机电等系列产品研发、制造和销售的高新技术企业;公司下辖4家子公司，现有员工800余人。经过多年发展与积累，公司已形成年产压缩各类机电机800万的生产能力，产品规格覆盖25W到40KW，是国内压缩机电机行业的骨干企业之一。公司与国内最主要的压缩机生产商华意压缩、加西贝拉、华意(荆州)、钱江制冷、新霓虹、泰州乐金等建立了长期稳定的合作关系，公司还是国际制冷巨头丹佛斯、艾默生的电机供应商。公司主要客户的产品最终应用于西门子、伊莱克斯、法格、伊黛西、博世、LG、东芝、海尔、海信、美的、美菱等国内外一流企业的产品。

　　条款分析：评级低、债底保护性较弱、平价尚可，申购安全垫一般

　　迪贝转债的票面利率分别为0.5%，0.8%，1.2%，1.6%，2.0%，3.0%，到期赎回价为115元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为3.31%;债项/主体评级为A+/A+(中诚信)，以上清所 6 年期 A+中短期票据到期收益率8.74%(2019/10/18)作为贴现率估算，债底价值为74.09元，债底保护性较弱。下修条款为[15/30，90%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价18.03元，对应平价97.72元。综合看，该券申购安全垫一般。

　　正股基本面：制冷压缩电机制造商，产品系列丰富但行业空间可能有限

　　迪贝电气专门从事制冷压缩机电机的研发、生产和销售。公司主要产品为压缩机电机的转子、定子等核心的部件。经过多年发展与积累，公司已形成三大系列产品 200 余种规格型号，年产冰箱压缩机电机 900 万套和商用压缩机电机 170 万套的生产能力，是国内细分领域的龙头。公司目前是全球最大压缩机生产商之一华意系的战略供应商，以及国际制冷巨头丹佛斯、布里斯托等全球电机供应商。行业方面，家电市场与工商业制冷暖通空调市场需求回暖，但需求增速不一，市场竞争加剧，难有更大空间。整体看，公司基本面中规中矩，属于典型的工业、制造业。

　　正股估值合理，股价弹性较好但关注度较低，可适当挖掘预期差

　　当前正股股价18.03元，PE TTM为43.5x，处于自身历史较低分位。以长虹华意(45.3x)、开山股份(80.7x)等作为比较，我们认为迪贝估值较合理，与其基本面基本匹配。股性方面，迪贝近1月换手率123%、当前100周年化波动率为56.63，弹性较强。关注度方面，卖方无覆盖，而机构投资者持股比例13.21%，其中基金、保险等均无持仓。不过，关注度低未必不好，说明该股可能存在挖掘预期差的机会，年初发行的冰轮就是如此。

　　

　　无质押风险但有较大解禁压力;关注客户集中度与资本支出压力

　　公司股权集中度较高，前十大股东持股共计76.95%。当前总质押比例为0;而明年5月有占总股本67.50%限售股解禁，届时面临不小压力。信用方面，我们认为以下问题需要重视：1、客户集中度较高，如来自长虹华意的营收占比60%以上，较高的依赖程度可能会限制公司议价权;2、产能持续扩张，未来资本支出压力仍在。综上，我们认为，该公司整体安全性一般，虽无质押风险，但解禁压力、客户集中度与资本支出问题需要关注。

　　申购建议

　　建议申购。可能有小伙伴看到这个建议很惊诧，前面说了这么多正股的不足之处，为什么还建议申购呢?在刷子看来，虽然迪贝转债身处传统行业，但从转债角度讲，并不是一无是处，还是有不少亮点的。

　　第一个亮点，转股价下调条款比较宽松。30-15-90%的下修条款，某种程度上说明了公司想尽早强赎的意愿。

　　第二个亮点，公司无股权处于质押状态，这在民企中十分少见。同时，公司也不存在商誉问题。这些说明了公司虽成长性缺乏，但胜在比较稳健、比较干净。财务数据也说明了这一点，负债率较低(约17%)，有息负债才3000万，安全性较好。

　　第三个亮点，公司比较上进。今年成立睿齐贸易公司，从事钢材、有色金融及材料的销售。前面说过，2017年以来公司营收、盈利都呈疲软态势，主要原因在于这两年原材料上涨较多。成立睿齐贸易，是应对原材料成本过高的积极应变之举，有利于提升公司盈利能力。

　　从股票的角度讲，迪贝电气可能不值得投资，但是从转债的角度讲，迪贝转债还是可以申购的，如果上市时转股价值变化不大，还是可以喝到汤的。