迪贝转债754320申购价值分析

　　迪贝转债(113546)对应正股迪贝电器(603320)转股价格：18.45元，信用评级：A+，申购代码：754320，申购时间：10月23日(本周三)。

　　发行信息及条款分析

　　发行信息：本次转债发行规模为2.30亿元，网上申购及原股东配售日为2019年10月23日，网上申购代码为 754320 ，缴款日为10月25日。公司原有股东按每股配售2.30元面值可转债的比例优先配售，配售代码为 753320 ，网上发行申购上限为100万元。主承销商中信建投证券最大包销比例为30%，最大包销额为6900万元。

　　基本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.50%、第二年为0.80%、第三年为1.20%、第四年为1.60%、第五年为2.0%、第六年为3.0%。转股价为18.45元/股，转股期限为2020年4月29日至2025年10月22日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值115%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于高效家用空调压缩机电机建设项目、变频压缩机电机控制器建设项目、智能仓储物流与信息化管理平台建设项目。

　　正股质地

　　迪贝转债对应的正股是迪贝电气，2017年上交所上市，主营业务清晰明了，主要是制冷压缩机电机的研发、生产及销售。制冷压缩机电机听起来仿佛不知所云，其实和我们的日常生活密切相关，我们平时使用的冰箱、空调都装有制冷压缩机，而制冷压缩机电机负责为制冷压缩机提供动能，是其核心部件。

　　很显然，迪贝电气所处行业属于典型的传统行业，而且几乎触及到了行业的天花板。一来，制冷压缩机电机竞争激烈，国内从事这项业务的有竞争力的企业不下10家，基本处于完全竞争的红海市场。二来，受制于国内经济发展以及房地产发展，制冷压缩机电机的下游产品如冰箱、空调几乎处于饱和状态。这也是上市以来公司收入、利润增长均显疲态的主要原因。

　　除了以上两点，迪贝电气还有两个值得关注的地方。第一，客户集中度过高，其中第一大客户占其销售收入的70%以上。客户集中度过高会带来不少隐患，一方面，与客户 一荣俱荣、一损俱损 ，公司发展严重依赖客户发展，另一方面，不利于公司技术的及时更新升级。第二，明年5月，将解禁6750万股，占比67.5%，解禁压力较大。

　　上市定位与申购价值分析

　　正股当前股价为18.03元，对应平价为97.72元，可参考相近规模、相同评级的三星(平价95.94元，平价溢价率10.33%)、凯发(95.45，15.76%)等。我们的判断是：1、该券基本面缺乏亮点，但估值合理、正股弹性不错，未来定位应是交易性品种;2、该券评级低、规模小(2.3亿)，流动性可能偏差;3、该券质地一般，机构投资者认可度有限，预计上市定位可能不高，但这也为其带来了挖掘预期差的机会。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在10%附近，对应价格106元左右，建议一级市场适当参与。