方正证券:白酒回调估值性价比显现 明年分化将明显

　　1、上周，食品饮料板块下跌2.82%，领跌全市场，其中白酒板块跌3.54%，周五茅台带领白酒股大跌所致。背后的原因，一是市场走弱，前期涨幅较大的白马股（医药、白酒龙头等）近期均有明显回调；二是临近年底酒企春节旺季，市场对基本面表现和明年趋势担忧，加上近期消息面较为密集，个别媒体的报道会导致市场情绪的大幅波动，茅台表现较为典型，影响板块表现。关于茅台，我们继续看好，消费需求是公司最强的护城河，出厂价和市场价间巨大的价差是公司未来业绩的强力保障，增长确定性强，行业龙头地位稳固，应享有估值溢价。另外，从白酒经营节奏上看，近期逐渐进入春节旺季备货期，总体表现稳健，多数企业19年销售季已完成，维持了高增速；展望春节，终端的消费需求会在节前两周集中表现，我们看好一二线高端和次高端龙头继续保持良性增长，但行业保持连续四年高增长后，增速回落是必然；今年行业走出分化，明年的分化会更加明显，个股预期差异也较大，建议从业绩和预期的角度优选个股。近期回调后，多数白酒龙头个股估值已回落至明年20倍左右，业绩增长保持25%以上，趋势明确，配置已具备性价比，继续看好。

　　2、个股更新：

　　1）口子窖(54.090, 0.24, 0.45%)：三季度业绩承压暴露问题后，管理层高度重视，积极应对，目前部分市场调整已有初步成效；加上次高端新品市场反馈较好，前期受限的包装产能已解决，预计会在四季度贡献业绩弹性。经前期下跌，目前是估值最低的次高端区域龙头（对应19年仅18倍左右），公司核心优势没有变化，后续随着基本面恢复，向上修复空间大，继续“强烈推荐”。

　　2）百润股份(25.750, -0.76, -2.87%)：本周我们发布深度报告重申推荐，公司推出新品微醺，将消费场景明确定义为“一个人的小酒”，推动了预调酒行业的新发展。随着90后00后新一代消费群体的崛起，以及女性消费意识的提升，未来预调酒行业空间广阔。公司将凭借品牌先发优势和强大的产品研发能力引领行业发展，业绩走上快车道。

　　3、本周调研煌上煌(15.250, -0.10, -0.65%)：自16年底开始，公司进行了一系列改革，营销人员年薪制改为业务提成模式，内部开展比拼竞争，营销活力增强，开店加快，迎来成长加快。18年初公司又推出股权激励方案，进一步提高内部激励与活力，对应要求三年净利润翻倍，预计明年净利润超过3亿元。而且成本端来看，去年三季度是原材料价格高点，目前价格走低，公司积极采购并消化原有库存，明年毛利率暂无压力。

　　4、推荐个股：贵州茅台(1133.000, 4.00, 0.35%)、口子窖、古井贡酒(110.430, 2.27, 2.10%)、今世缘(30.580, 0.40, 1.33%)、五粮液(127.000, -0.55, -0.43%)、泸州老窖(81.740, -0.01, -0.01%)、山西汾酒(88.320, -1.02, -1.14%)、洋河股份(98.900, 0.71, 0.72%)；百润股份、安井食品(59.470,-1.15, -1.90%)、洽洽食品(32.450, 0.09, 0.28%)、伊利股份(29.670, 0.58, 1.99%)、中炬高新(44.180, -0.96, -2.13%)等。

　　5、风险提示：宏观经济波动导致消费升级速度受阻；国家行业政策变化；行业发生食品安全事件等。

　　一、核心公司沪、深股通持股量

　　沪股通、深股通买入食品饮料：2018年2月9日至今，贵州茅台净买入130.03亿元，五粮液净买入107.66亿元，洋河股份净买入53.24亿元，伊利股份净买入27.83亿元。5月15日MSCI名单更新后至今，贵州茅台净卖出109.31亿元，五粮液净买入50.35亿元，洋河股份净买入4.15亿元，伊利股份净卖出25.96亿元。上周，贵州茅台净卖出0.03亿元，五粮液净买入3.98亿元，洋河股份没有变化，伊利股份净买入1.11亿元。

　　二、高端酒价格跟踪

　　贵州茅台：茅台批价继续稳定在2350元左右，不同区域略有差异。四季度以来，公司持续加大直营和商超渠道投放，加上前期批价大幅波动，终端观望心理较重，但由于供需紧平衡常态化，预计未来批价将继续表现坚挺。

　　五粮液：批价维持在930元左右，华东区域价格较高，华南区域报价略低；目前经销商已启动下年计划，首批打款在20%—40%之间，由于近期批价走势较弱，公司短期处于停货状态。