今日新股申购分析：国轩转债072074打新价值分析

　　国轩转债 (申购代码：072074)今日申购，其为无担保AA债。12.13收盘时最新转股价值105.08元，参考同行预估上市价在115元上下。

　　条款分析：评级一般、债底保护性不强、平价较高，申购安全垫一般

　　国轩转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为110元(含最后一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.36%;债项/主体评级为AA/AA(联合信用)，以上清所 6 年期 AA中短期票据到期收益率4.92%(2019/12/12)作为贴现率估算，债底价值为84.54元，债底保护性较好。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款 [15/30，125%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价12.23元，对应平价100.16元。综合看，该券申购安全垫较好。

　　正股质地

　　国轩转债对应的正股为国轩高科，2006年深交所上市。主营业务很清晰，新能源汽车动力电池与输变电产品。公司深耕动力电池领域10多年，是国内最早从事新能源动力锂电池业务的企业之一。目前，市场装机量第三，前两位分别是宁德时代和比亚迪。

　　不过，公司在业务发展上存在严重隐患。公司的电池主要以磷酸铁电池为主，占比近90%。目前，代表动力电池行业发展方向的是三元电池，虽然公司在抓紧三元电池方面的研究和投入，但万一进展不佳，不排除被行业抛弃的风险。

　　业绩方面，公司2015和2016年高速增长，营收分别增170%和73%，利润分别增133%和76%。到了2017年和2018年，营收增速大幅下滑至个位数，利润开始出现负增长。今年前三季度，营收增26%，利润下降12%，下降速度在放缓。

　　上市定位与申购价值分析

　　国轩正股当前股价为12.23元，对应平价为100.16元，可参考相近规模、相同评级的欧派(平价99.92元，平价溢价率21.52%)、贵广(99.38， 16.32%)。对于该券，我们判断如下：1、该券评级适中、发行规模不小，但正股关注度不高，预计筹码需求一般;2、正股估值偏低、弹性一般，短期看新能源汽车销量变化，长期看政策驱动;3、国轩赎回触发条件为125%，较主流设置稍低，转债表现空间略受限，但影响不大。综上，我们预计上市首日平价溢价率在15%附近，对应价格115元左右，建议一级市场积极参与。