发布时间:2019-12-13 17:37:12 文章来源:互联网
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  一、经济矛盾:债务、增长与通胀的平衡

  稳增长提前发力,经济增长前高后低。2019年1-3季度GDP增速分别为6.4%、6.2%和6.0%,经济增长逐季平稳回落。

  总需求不足,投资消费下降。其中制造业投资的下降是引起投资活动下降的核心原因。

  贸易摩擦扰动,经济数据波动加大。关税影响显现,出口增速下台阶,进口同步下滑,衰退式顺差维持。

  物价水平:消费通胀,工业通缩。2019年在猪肉价格的涨幅达到102%的推动下,CPI价格迅速攀升到3.7%,与此相对应,PPI在经济低迷的条件下持续下行,2019年10月达到-1.6%,呈现出标准的结构性通胀特征。从CPI与PPI的剪刀差来看,CPI与PPI剪刀差达到了2010年以来的高位。CPI和PPI的剪刀差将直接决定市场的风格。

  我们预期猪肉价格在2020年到达高位,随后逐步开始回落。猪肉价格导致的CPI上行将得到控制。

  约束条件:债务风险及传染防控。从债务来看,2020年地方政府债加城投债到期3.7万亿,比2019年3.35万亿多10%,比2018年到期2.66万亿多30%。新增的债务主要是在2015年和2016年发行的债务。从2020年到2023年,地方政府债务到期压力都非常大。防范债务风险仍然是2020年核心重要工作。我们认为,做好债务置换,特别是低成本的债务置换,是2020年的重要工作。


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