A股迎来首家未盈利企业 泽璟制药试水定价新方式

　　1月12日晚间，泽璟制药披露发行公告，确定本次发行价格为33.76元/股，公司将于1月14日启动申购。

　　作为A股首家未盈利拟上市公司，泽璟制药采用了“市值/研发费用”的新方式来进行定价，发行价对应的融资规模为20.3亿元，发行后总市值为81亿元，对应的“市值/研发费用”为56.7倍。

　　据公告，泽璟制药发行价对应的“市值/研发费用”高于港股可比公司平均水平，但低于A股可比公司平均水平。截至1月9日，可比公司“市值/研发费用”平均值为31.27倍，其中港股可比公司“市值/研发费用”平均值为21.33倍，A股可比公司（贝达药业(70.220, 0.30, 0.43%)）“市值/研发费用”为90.91倍。

　　业内人士分析，港股市场医药上市公司的估值处于相对较低水平，而贝达药业在A股上市公司中属稀缺的创新药企业，且已实现商业化生产并达到一定销售规模，因此具有一定的市场估值溢价。

　　泽璟制药是一家专注于肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域的创新驱动型化学及生物新药研发的企业。2016年至2018年及2019年上半年，泽璟制药净利润分别为-1.28亿元、-1.46亿元、-4.4亿元、-3.41亿元。

　　由于泽璟制药尚未产生收入和利润，且连续亏损导致净资产较小，进而导致以净资产估值无法体现公司的成长性，故公司未选择市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市销率（P/S）、企业价值/息税折旧摊销前净利润（EV/EBITDA）或市盈率相对盈利增长比率（PEG）等涉及收入和利润的估值指标，而是以“市值/研发费用”作为可比估值指标。