安信证券：血制品行业空间与竞争铸就龙头长期成长

　　■ 我国血制品行业持续较快增长，白蛋白静丙占据 80%市场份额。在经历了 2017-2018 年的行业去库存后，2019 年我国血制品批签发量同比增长 21.3%，行业再次进入较高景气度阶段。从批签发市值角度来看（批签发量*平均中标价），2019 年我国血制品行业市场规模达到 360亿元左右，同比增长 18.29%，其中，进口白蛋白、国产白蛋白、静丙的市场规模分别为 135 亿、87 亿、75 亿元，市场占比 37.57%、24.12%、20.70%。若假设批签发量近似等于销量、按出厂价为中标价 80%粗略测算，则预计 2018 年我国血制品行业（剔除进口白蛋白）出厂口径市场规模约 151 亿元，7 家上市公司的市场份额达到 79.5%，小企业生存空间不断被挤压。

　　■ 行业集中度持续提升，上市公司竞争优势凸显。2019 年我国进口与国产白蛋白批签发量分别同比增长 17.4%和 12.7%，二者历年批签发量整体维持在 6：4 的比例。而随着去库存的基本完成以及终端学术推广的持续推进，我国静丙 2019 年批签发量同比增长 14.8%，结束连续两年的同比下滑。特免方面，市场分化明显，狂免与破免批签发量整体呈现上升趋势，乙免则呈现下降趋势。狂免与破免批签发量快速增长，一方面与终端对其临床必要性的认知度加深有关，另一方面也与生产企业在静丙承压的环境下，主动加强狂免与破免的生产与市场推广有关。凝血因子类方面，八因子因其刚需性，批签发量自 2013 年以来实现快速增长，年复合增速 24.2%；与之相对，纤原因既往提价幅度较大、企业及渠道库存较多，批签发量自 2017 年以来持续小幅下滑。虽然不同产品的批签发增速及竞争格局各有差异，但大部分品种均呈现出集中度提升的趋势；2019 年，除乙免外，7 家上市公司的各品种批签发占比均已超过 75%。

　　■ 疫情明显提振静丙需求，血制品行业景气度提升。在本次疫情中，静

　　丙一方面被用于新冠肺炎患者治疗性使用，另一方面被用于一线医护人员的预防性使用。通过系统测算，我们预计，20Q1 全国新冠肺炎患者（仅考虑截至 2 月 11 日的累计确诊病例）和一线医护人员对静丙的

　　理论需求量分别约为 30 万和 60 万瓶，合计约 90 万瓶。根据上述测算， 在本次疫情的影响下，20Q1 我国静丙销量增速、血制品企业收入增速及利润增速有望分别提升 39pct、9.6pct 和 11.3pct；2020 年我国静丙销量增速、血制品企业收入增速及利润增速有望分别提升 7.5pct、2.5pct 和 4.2pct（因测算中存在较多假设条件，测算数据可能与实际情况存在较大差距，上述测算结果仅供参考）。