股神巴菲特说的“护城河”是什么意思？什么样的企业拥有“护城河”？-随便找财经网

　　论及巴菲特，言必称长期持有、护城河、普通投资者最好投资ETF这些投资圈耳熟能详的专业名词。其中的“护城河”则成为了价值投资者解释一切上市公司上涨或者下跌最好的说辞。股价十年十倍，那是因为有公司具有“护城河”，反之则是公司不具有“护城河”，护城河一词包罗万象。那巴菲特所言“护城河”究竟该如何理解呢？什么样的企业才算拥有“护城河”呢？

　　“护城河”是含义

　　巴菲特在2015年曾经说过：Ilookforeconomiccastlesprotectedbyunbreachable"moats"，翻译成中文的意思就是：我在寻找被牢不可破的“护城河”保护的经济城堡。

　　显然原话中有两个单词是重点，即“unbreachable”和“moats”,前者意思是无法企及、达到，后者的意思是壕沟。显然“护城河”的愿意是无法越过、达到的壕沟。

　　那么，首先企业必须具有“护城河”其次就是此“护城河”要足够宽阔、足够深，从而使得竞争对手无法逾越。

　　顺着这个思路，怎样才能让竞争对手无法跨越护城河呢？

　　1、建立足够宽、深的壕沟；

　　2、根据对手的情况不断调整自己的防御重点，有针对性的防范薄弱环节；

　　3、强有力的管理者带领“士兵”（员工）守住城墙；

　　用现代企业管理理论归纳总起起来就是：无形资产（品牌、专利、监管）、成本优势、规模效应、网络效应、优秀的管理层、创新能力等等。

　　巴菲特历次对“护城河”的论述

　　1、1995年，巴菲特首次突出护城河，其表述是：奇妙的、由很深、很危险的护城河环绕的城堡。城堡的主人是一个诚实而高雅的人。城堡最主要的力量源泉是主人天才的大脑；护城河永久地充当着那些试图袭击城堡的敌人的障碍；城堡内的主人制造黄金，但并不都据为己有。

　　显然这里想表达的是：护城河就是低于对手进攻的同时，能疯狂的为股东创造价值。

　　2、2000年：我们根据‘护城河’加宽的能力以及不可攻击性作为判断一家伟大企业的主要标准。而且我们告诉企业的管理层，我们希望企业的护城河每年都能不断加宽。这并不是非要企业的利润要一年比一年多，因为有时做不到。然而，如果企业的‘护城河’每年不断地加宽，这家企业会经营得很好。”

　　这次巴菲特想表达的是：具有护城河的企业也并非每年都盈利，营收净利逐年增加，部分时间是可以亏损的，关键是企业管理者是否勤勉尽责的工作，为股东价值而努力。

　　3、2007年：一家真正伟大的公司必须有一条坚固持久的‘护城河’，保护它的高投资回报。资本动力学决定了竞争对手会不断进攻那些高回报的商业‘城堡’。

　　这次强调了企业的高回报、即ROE。

　　结论：从巴菲特历次对“护城河”的阐述来看，护城河绝非什么单一的垄断，高ROE，研发创新能力，而是一个系统，一个判断上市企业价值的动态系统，即有定量的分析，也有定性分析，即有科学计算，也有模糊的预估，对“护城河”的理解和应用还必须与经验、阅历、甚至直觉等联系起来。

　　什么样的企业才算拥有“护城河”？

　　“护城河”的本质就是让自己不断壮大、强大，强大到竞争对手无法撼动，只能跟随学习、仰望。怎样才能不断变强，壮大呢？

　　1、独一无二的无形资产

　　无形资产在A股市场是一个被滥用的词，但是事实上真正的无形资产，能够为企业不断创造价值的无形资产是无法用价值和货币来衡量，这也是巴菲特眼中护城河最核心的体现。

　　无形资产包括强大的品牌价值、专利或者特许使用权、甚至管理者的个人人格魅力等。

　　（1）强大的品牌

　　强大的品牌能够聚集生产所需的一切资源，且不需要做出额外附加的营销和推广，是企业经过上百年的积淀而形成的。

　　例如：前可口可乐总裁伍德瑞夫说过“即使可口可乐公司在全球的生产工厂在一夜之间被大火烧毁，只要可口可乐品牌在，几年时间就可以重新建成新的可口可乐王国”。第二天银行就会排队给他货款，只要可口可乐这个商标还在，这就是强大品牌的威力。

　　（2）独有的专利和特许使用权

　　专利是国家按专利法授予申请人在一定时间内对其发明创造成果所享有的独占、使用、处分和收益的权利。它是一种财产权,是新产品、新技术依法独占现有市尝抢占潜在市场的有力武器。

　　专利同时也是企业在一定时间段内享受超额利润率的最直接保证。例如：我国的通信巨头，为什么即使在不利的外部环境挤压下，还是能保持较高增长，因为有无数的专利，工程师。高通为什么净利润那么高，同样是专利的魅力。

　　（3）管理者的魅力

　　投资股票，本质上是投资人，特别是价值投资，更看重管理层的魅力。例如：万科的王石、格力电器的董明珠、伯克希尔哈撒韦的巴菲特。

　　2、优秀的产品或者服务，潜在的庞大用户基数

　　优秀的产品或者服务，能够让用户使用或者体验之后就离不开，在下一次遇到类似同样场景时，条件反射相当某某产品或者企业。潜在的庞大用户群，显示了企业增长天花板足够高，且巨大的市场容量不担心新进玩家的搅局。

　　例如我们而每天使用到了支付宝，微信，人们想到移动支付时会第一时间打开此两个软件，两巨头坐拥数十亿的用户。而且其绑定银行卡，支付方便以及安全性方面几乎无可挑剔。同时这样的企业想要转型，或者退出新的产品、服务，其花费的营销费用也是最小，因为其营销和广告在庞大用户数基础上都能一键直达。

　　3、转换成本高昂

　　这一点是从消费者习惯的角度入手，很多消费者、用户在习惯了某一产品、服务之后很难改变，而且人随着年龄的增加，其接受新事物和改变的敏锐能力是呈现边际递减。

　　比如你用惯了office，再用其他软件总觉得怪怪的，就算WPS是免费的你也不一定用。所以这么多年过去了你发现微软还是微软。

　　在举个生活中的例子：我认识一个师级老干部，北方人，几十年来他就习惯喝二锅头，其它什么茅台、五粮液就是不合其口味。

　　4、规模效应和网络效应

　　规模效应说白了就是垄断，规模足够大了，成本边际递减。而网络效应则是从传播学的角度来阐述护城河，某一产品或者服务能够通过网络快速传播，且企业管理层善用网络效应，就能达到四两拨千斤的效果。例如拼多多的传销拼单效应，水电气行业的垄断、中国烟草的垄断的烟草市场等。

　　5、高毛利率、高净资产收益率

　　毛利率高往往净利润率也高。而一个高毛利的生意当然会吸引其他的资本觊觎，如果能长时间维持高毛利，说明其其护城河足够深。

　　除了毛利之外，另外一个重要指标是ROE，这直接关乎投资者收益。对于任何投资来说，时间越长，其收益率越接近ROE。实际芒格说过：从长期看来，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%（即ROE6%）,那40年后你的年化收益率不会和6%有什么区别，即使当初你买的是便宜货。如果企业在20-30年盈利都是资本18%，即使当时出价高，其回报依然会让你满意。

　　这方面最好的例子就是贵州茅台、长春高新以及恒瑞医药等。

　　总之：护城河的本质就企业疯狂创造价值的能力，是一个企业综合竞争力的体现，这些竞争力就具体表现为具有文化你还的品牌、卓越的管理层、优秀的产品和服务，垄断且庞大的用户群和市场等，投资者在理解护城河时切忌单一思维模型，而是要使用系统思维范式。

相关文章推荐