盛屯转债733711申购价值一览

　　3月2日，盛屯矿业公开发行 23.86亿元可转换公司债券，简称为“盛屯转债”，债券代码为“110066"，申购代码【733711】。

　　转债分析

　　1、债券评级：AA，无担保，评级尚可。

　　2、收益率：存续期6年，赎回价110元，税后年化收益率为1.97%，票息较低。

　　3、博弈条款：下修30/15/90%、强赎30/15/130%、回售30/70%;下修条款宽松，强赎、回售条款均按常规设置，未优化。

　　4、转股价值：截至目前转股价值为97.36元，转股价值尚可。

　　5、上市定位：参考评级和转股价值近似的转债，并结合正股的基本面，给予20%左右的溢价，就当前的转股价值而言，预计上市时涨幅为18%左右，价格定位为117-121元，即每签盈利170-210元。

　　正股基本面

　　自然人控股，股权较为分散，质押比例较高。公司第一大股东盛屯集团共持有公司22.90%的股权，为公司的控股股东，姚雄杰通过泽琰实业间接持股盛屯集团，并直接持有公司2.63%的股权，直接+间接控制公司25.53%的股权，为公司的实际控制人，同时控股股东手中还有其他从事锂矿、贸易等实业的公司。质押方面，公司前十大股东共质押公司25.27%的股权，占其持有股权的87.92%，其中实际控制人姚雄杰质押公司2.62%的股权，占其持有股权的99.37%，质押比例较高。

　　公司主要业务包括有色金属采选业务、钴材料业务、金属冶炼及综合回收业务和金属贸易和产业链服务四大块。

　　有色金属采选业务由公司下属6家控股矿业进行，目前已探明矿产资源储量5811.80万吨，剩余可开采年限基本都在20年以上。但值得注意的是尚有4家矿业在探矿中，对资金占用较大。

　　钴材料业务此前公司钴材料业务的模式为上游从刚果(金)采购钴矿，运输至国内销售。自2016年以来战略性布局，2018年8月完成对钴材料深加工企业科立鑫的收购，切入四氧化三钴/硫酸钴的生产业务，同时，科立鑫全资子公司大余科立鑫拟开工建设 1 万吨钴金属新能源材料项目，包括 10 万吨动力汽车电池回收和 3 万吨三元前驱体，完善钴产业布局。

　　金属冶炼及综合回收业务方面，公司2019年4月通过发行股份及支付现金收购了四环锌锗科技股份有限公司，目前四环锌锗拥有产能为22万吨锌锭、40吨锗回收冶炼产能，此外公司在刚果(金)建设的年产10.000吨电铜、3.500吨粗制氢氧化钴(金属量)湿法冶炼项目已于2019年2月开始试生产。

　　从公司的收入结构来看，2019年前三季度，公司收入233.07亿元，其中金属贸易和产 业链服务收入171.41亿元、占比73.56%，金属冶炼及综合回收业务收入37.99亿元、占比16.30%，增长较快。

　　但是从毛利润结构来看，却与收入结构大相径庭，收入占比极低的有色金属采选业务毛利占比达到接近20%，金属冶炼及综合回收毛利占比达到50.16%，占比最高。2019年前三季度，由于钴价大幅下跌，公司钴材料业务出现亏损、贡献负的毛利润。随着采选业务进入旺季、四环锌锗纳入合并范围、刚果铜钴冶炼项目投产及科立鑫钴材料深加工产能的逐步释放，有色金属采选业务和金属冶炼及综合回收业务是公司2019年的主要盈利来源。

　　近年来盈利能力下滑，利润波动较大。2018年以来随着钴价回落，公司钴材料业务的毛利率有所下降;同时2018年公司在钴冶炼、铅锌矿山等产业的投资加大，资金趋紧，优先选择周转快的贸易产品，贸易板块的毛利率也有所下降。因此公司综合毛利率整体处于下降的趋势。而就利润来看，虽然2017年收益于钴材料业务公司利润大增，但2018年与2019年随着钴价的下降，公司利润也出现较大幅度下滑，利润波动较大。

　　钴、镍等动力电池上游材料的投资或可成为公司未来新的看点。在新能源汽车相关的钴、镍资源方面，公司近年来频频投入。钴金属方面，公司2019年初收购恩祖里铜钴矿切入上游，此次募投项目将在刚果(金)新建年产3万吨铜、5800吨钴的冶炼项目;2018 年收购的珠海科立鑫拥有四氧化三钴产能 4000 吨按计划将于19年起全年达产，此外科立鑫全资子公司拟开工建设 1 万吨钴金属新能源材料项目，包括 10 万吨动力汽车电池回收和 3 万吨三元前驱体。镍金属方面，2019年公司增资友山镍业、间接持有35.75%的股权，成为第一大股东，而友山镍业投资4.07亿美元(盛屯矿业预计投资 1.45 亿美元)在印尼建设产能镍金属量 3.4万吨的高冰镍项目，该项目产品为可以用于进一步加工为硫酸镍等镍盐的高冰镍，有望打通从红土镍到新能源用镍的道路。

　　申购建议

　　可以申购。就像标题所说的那样，盛屯转债涉及到的概念，多到令人目不暇接。仅冲着这些概念，盛屯转债就不容放过。稍微列举几个概念，供小伙伴们赏析。

　　1.锂电池概念。钴是新能源动力电池的核心原料(正极材料)，至少从目前看，新能源汽车的炒作还没有熄火的迹象。

　　2.红外光学。在此次的疫情中，红外成像仪大显身手，而锗就是生产该仪器不可缺少的材料。此外，锗还可以应用于5G和无人驾驶方面。

　　3.外资券商。公司持有迈兰德股权投资基金公司50%的股份，而迈兰德参股了摩根大通证券，且股份不少，公司称得上是外资券商影子股。