永高转债2020年3月11日申购 永高转债072641投资价值分析

　　永高转债(072641)今日申购，正股代码：002641，正股简称：永高股份。信用级别:AA。每股配售额：0.6232。目前转股价值：99.84。

　　转债条款

　　本次发行可转债规模约7亿元，规模尚可，流动性估计一般。债期限6年，票面利率合计13.2%，这个票面给的不高。下修条款15/30、85%，下修条款略显严苛;赎回条款15/30、130%，有条件回售条款30、70%都算中规中矩。

　　基本面：工程塑管龙头，2B端受益精装房趋势，行业集中度有望提升

　　永高股份是国内工程塑管龙头企业。公司主业为塑料管道生产(PVC、PE、PPR材料)，采用2B经销。2019年永高业绩快速增装，营收增速达17.5%，净利润增速109.2%(业绩快报)。利润高增主要源于高营收规模情况下，毛利率提升和费用率的降低(19Q3净利率提升2.41pct)。公司成长性来源于，国内塑管建材集中度低，行业整体慢速增长，龙头有望持续提升市占率和定价权。工程塑管龙头受益于精装房趋势。全国不断推出精装房政策，利好2B端而2C端受损。公司和龙头房企(万科等)的不断增进合作关系，有望扩大对中小厂商的竞争优势。

　　正股估值偏低，股价弹性尚可，机构关注度偏低

　　永高股份正股股价6.29元，PE TTM为13.8x，处于自身历史低位。若以伟星新材(20.2x)、纳川股份(15.4x)、雄塑科技(14.8x)等公司对比，估值偏低。永高当前估值较低，市场给予工程端成长性定位不高，普遍低于2C端公司。不过，精装房政策推动下2B端龙头定价权和市占率提升趋势或将逐步确立，公司成长性被低估。股性方面，永高弹性尚可，机构关注度偏低。基建和复工后地产竣工端回暖是正股触发剂。

　　信用分析：关注原材料价格波动和公司资产流动性

　　公司股权结构较集中，实际控制人为张建均、卢彩芬夫妇，实控人合计控制58.18%股份(截至19Q3)，前十大股东持股共计75.19%。实控人控制的股份已质押9,150.00万股，占其所持股份的14.00%，质押比例较低。信用方面，主要关注：原材料价格波动加大公司成本控制难度;公司资产流动性一般，需关注应收账款回收情况。

　　申购建议

　　股价方面，永高股份股价6.41元，处于上市以来的高位。从估值来看，公司收盘价对应PE为14.1倍，中位偏低的水平，对应PB为2.13倍，是上市以来的偏高位，股价的安全边际一般。发行人评级AA，估算债底价值约85.5元，债底保护还可以;转股价值约101.75元，可以申购。