巴曙松：人民币的机会来了

　　新冠肺炎疫情在全球的扩散，对全球金融体系带来显著冲击，也带来全球金融体系在动荡中重塑的新趋势。

　　在疫情冲击导致全球金融市场恐慌动荡的时期，罕见地出现主要金融资产都大幅下跌的状况，投资者在恐慌中卖出各类资产，争相持有元，这也是事实说明，即使全球对于国未能主动组织全球抗击疫情有不少批评，对国近年推动的“国优先”的逆全球化策略有不满，但是在金融市场恐慌时，投资者权衡各种金融资产，会发现还是元相对安全，以至于金融市场动荡的同时出现了“元荒”。

巴曙松

　　这实际上以市场恐慌的形式，确认了一个现实：虽然国经济规模在全球占比持续下降，元依然占据绝对的优势支配地位，在现有的国际货币体系中，没有货币在恐慌时可以与元相比。当前的所谓全球化以及经济的多元化，主要还只是在实体经济层面；而在国际货币体系层面，元依然占据与国经济规模不相称的主导地位。

　　这种国际货币体系实际上也给了国一个天然的特权，就是通过大规模发行货币来让全球分担危机的冲击。为了缓解疫情冲击下的恐慌情绪与经济基本面下滑，欧国家采取量化宽松政策，尤其是国采取无限量QE解决短期流动性问题，启动无限量的QE虽然暂时稳住了局面，但长期来看确实是利用元在国际货币体系中的主导地位，让全球经济体系分担了国经济调整的成本，在全球经济体系逐步稳定下来之后，各国逐步会发现这是不利于元的世界货币地位的。

　　新冠疫情在全世界各国扩散，股在持续十年的上涨之后，也积累了调整的压力，导致金融系统呈现出脆弱性。3月份股大跌且多次熔断，联储的无限量化宽松政策等出台之后又推动股短期内大幅回升，波动之戏剧性也是少见的。在市场恐慌阶段，元LIBOR-OIS利差和金融状况指数大幅飙升，反映出市场流动性急剧恶化。伴随着元流动性的稀缺，其它主要经济体的货币呈现出不同程度贬值，由于疫情在中国得到较好控制、经济基本面预期相对受冲击较小，与其它主要货币相比，人民币国际指数保持较高稳定性。从技术层面分析，3月市场恐慌时期的元流动性短缺主要来源于三个方面：一是外国银行削减自身在回购市场的做市规模；二是离岸非银行抛售在岸元资产；三是ETF等金融资产面临巨额赎回而导致的流动性短缺。为了防止恐慌，联储采用一些列政策工具提供流动性：首先，纽约联储通过1-3个月逆回购连续两天向市场合计注资1万亿元；其次，联储启动永久公开市场操作直接入市购买370亿元债；同时，联储在紧急状况下设立直接购买商业票据机制，直接向企业和家庭注入流动性，避免流动性危机，目的是稳定企业短期偿债压力以及家庭在停工后的消费。进入4月以来，联储缓解流动性的政策短期效应逐步显现，其它主要货币币值在波动中趋于稳定，但从长期来看国施行的无限量QE、从而在事实上利用元的支配地位让全球分担国经济波动成本的做法，可以说是以更大的规模重新让全球印证了关于元的名言：元是我们的货币，是你们的问题。