此次牛市与2015年有何不同：宽松牛而非杠杆牛

　　券商股冲锋、中小市值板块先行，且均是开始于7月……越来越多人将当下行情与2014~2015年的牛市相提并论。而在多位受访机构人士看来，与那时不同的是，当下A股杠杆率不高，不是“杠杆牛”，更多是“宽松牛”。

　　7月8日晚间，证监会集中曝光258家非法从事场外配资的平台及其运营机构名单。但次日行情显示，市场并未因此受到影响，也从侧面说明目前杠杆率较低。

　　而继7月8日鹏华匠心精选首募超过1300亿元“天量”后，9日某中型基金公司的一只3年封闭产品又成为爆款，首日便募集超过60亿元限额。

　　“市场的钱太多了，赚钱效应出来，自然吸引场外资金的入场。所以现在也是发行新基金的好时候，产品合适、基金经理有一定认可度，基金就不愁卖。”北京某基金公司人士表示。

　　不过，值得一提的是，9日，社保基金减持中国人保(7.640, -0.61,-7.39%)等相关消息，也引发了市场高度关注。

　　不是“杠杆牛”

　　7月8日晚间证监会曝光场外配资平台，是近日各地证监局曝光的一次汇总，监管部门近期还将曝光100多家非法从事场外配资活动的平台名单。

　　监管对于配资的清理，不禁让市场想起2015年。不过，鉴于当下A股杠杆率较低，与那时的“杠杆牛”不可同日而语。

　　汇丰晋信基金首席宏观及策略师闵良超认为，本轮市场上涨和2014年起由配资和杠杆驱动的上涨不一样。这轮整体的场内和场外杠杆相对较低，市场上涨还是由公司估值和业绩双升驱动的，有对应的基本面支撑。所以倾向于认为这次监管行动对市场的影响会很小。

　　一位私募机构人士也认同这种观点。他认为，当前A股自身的融资杠杆水平远低于2015年，因此目前仍相对安全。

　　果不其然。7月9日早盘开盘后，三大股指近乎平开，随后拉升走强，截至收盘，沪指上涨1.39%，报收于3450.59点，实现八连涨；创业板指更是大涨3.99%，报收于2757.65点。两市全天成交额共计1.72万亿元，比上一交易日放大16%，连续4日保持在1.5万亿之上。

　　同时，市场热点进一步扩散。基础化工、机械、纺织服装、建材等板块均录得不错的涨幅。而这段时间掀起涨停潮的非银板块势头减弱，招商证券(28.590, 0.00, 0.00%)（600999.SH）大跌4.22%。

　　“2015年的牛市，背后推手之一是杠杆，而且银行资金是以结构性存款的方式进入，就是加杠杆。但现在来看，包括未来理财子公司资金入场等，各类入场资金的杠杆不高。”上述私募机构人士说。

　　不过，需要看到的是，虽然没有降杠杆的风险，但上市公司大股东的减持也将对股价造成影响。

　　7月9日，中国人保（601319.SH）公告称，公司第二大股东全国社会保障基金理事会来函通知，计划减持公司部分无限售条件A股股份不超2%；北斗星通(37.400, -1.86, -4.74%)（002151.SZ）、汇顶科技(259.470,-10.44, -3.87%)（603160.SH）等上市公司也公告，国家集成电路产业投资基金拟减持1%~2%不等的股份。

　　初始动力源(5.000, -0.14, -2.72%)自宽松流动性

　　复盘最近的三轮牛市可以发现，初始驱动力均源于宽松的流动性环境。

　　本轮行情更接近于2014年。在那轮牛市之前，2012年广义货币M2触底反弹，GDP增速处于下行阶段，市场整体处于信用扩张周期。

　　再看今年7月1日以来，上证综指连续上攻，尤其是券商股的强势上涨向市场传递出牛市信号。其中，有3个巧合：第一，行情都在7月启动；第二，券商股是先锋；第三，均为中小市值板块先行。