历史首次:茅台集团举债150亿 跨界收购贵州高速股权 上半年亏20亿

　　据债券募集说明书的申报稿披露，本次债券票面金额为100元，按面值平价发行，发行期限不超过7年期（含7年），由五矿证券作为本次债券的主承销商及受托管理人。

　　随着债券的发行，作为贵州茅台控股股东，茅台集团也首次对外公布财务数据。茅台集团2017年、2018年、2019年、2020年上半年的营业收入分别为662.5亿元、869.7亿元、1003.1亿元和528.7亿元；净利润分别为308.6亿元、401.8亿元、471.9亿元和259.3亿元。

　　对于此次发债的理由，茅台集团表示，拟用于对贵州高速公路集团有限公司（简称“贵州高速”）股权收购、偿还有息债务、补充流动资金需求等。

　　从收购对象来看，贵州高速是贵州省公路行业的龙头企业，主营高速公路的投资、建设、经营、管理以及公路养护等，其中，公路运营是最主要的收入来源。截至 2019 年末，贵州高速建成高速公路通车里程达3848.61公里，占2019年末贵州全省高速公路通车里程约54.95%。2017年、2018年、2019年贵州高速的营业收入分别为145.91亿元、167.39亿元、201.05亿元；归母净利润分别为3.36亿元、5.56亿元、3.18亿元。

　　不过今年上半年贵州高速因为疫情受到较大打击，公告显示，今年上半年，贵州高速实现营业收入78.63亿元，归母净利润亏损19.16亿元。

　　公开资料显示，贵州省国资委已将所持有的贵州高速的部分股权转让给茅台集团，转让价150亿元，和此次发行债券规模相同。

　　缘何收购？

　　茅台一直因酒闻名，作为“液体黄金”的茅台酒也一直股份公司和集团绝对的主力收入来源，茅台集团为何突然收购贵州高速也引发关注。

　　两家主体虽然业务不同，但也从实际层面上有着一定关联。今年3月份继任新一届董事长高卫东，入职茅台集团前，高卫东的身份是贵州省交通运输厅党委书记。而且，贵州高速旗下的贵州最美高速商贸有限公司是茅台酒的销售渠道之一，也一直有在销售茅台酒。

　　在9月12日的一场扶贫论坛上，高卫东曾表示，茅台集团以国企担当，尽心尽力助力脱贫攻坚，其在发言中讲到，“茅台集团的发展离不开贵州这片土地的馈赠，离不开贵州父老乡亲的支持。茅台集团在脱贫攻坚这场输不起的攻坚战中理应主动融入农村产业革命，积极助推地方经济社会发展。”

　　而茅台集团在贵州也确实是有着“国企担当”的实力与能力。对于贵州高速而言，在茅台集团发债收购后，有望缓解其债务压力。目前贵州高速的资产负债率是在“70%”的警戒线上下徘徊。公告显示，贵州高速的2017年，2018年、2019年、2020年上半年，公司的负债率分别高达71.84%、70.42%、69.70%、69.98%。

　　茅台集团表示，2020年9 月10日，中诚信国际对茅台集团给出的主体信用评级结果是 “AAA”，意味着违约风险极低。本次债券如能全部成功发行且假设全部用于对贵州高速的股权收购，以2020 年 6 月 30 日合并报表口径为基准，公司的资产负债率将上升至 19.54%，仍处于较低水平。

　　对于茅台集团接手贵州高速，也有分析指出是茅台向投资型公司转型的表现。

　　并不奇怪

　　而茅台与地方其它国资联动的行为也非首次，特别是从去年年末以来。特别从贵州茅台近几年的动向看，贵州茅台的国企担当在更加“融入贵州”的进程中也愈发显现。

　　从近乎独立王国的袁仁国时期，再到短暂的李保芳过度时代，今年3月份48岁正厅级、贵州省省委委员高卫东的接任，除了贵州省政府对茅台的高度重视外，众多分析中也均提到了“茅台要为贵州经济做出更大贡献”这样一个贵州省委书记曾提过的指示。

　　2019年12月25日，贵州茅台也发布公告称，收到控股股东茅台集团《关于无偿划转贵州茅台酒股份有限公司国有股份的通知》，根据贵州省人民政府国有资产监督管理委员会的相关通知要求，茅台集团拟通过无偿划转方式将持有的本公司5024万股股份（占本公司总股本的4.00%）划转至贵州省国有资本运营有限责任公司。

　　证券时报·e公司记者在当时采访时，贵州省国资委工作人员曾表示：“不是国资委主导的，省国资委也没有介入。”而相关专家亦分析，“或是通过此举来解决财政问题”。

　　另外，就在茅台集团发债前一天晚上（9月15日晚），贵州茅台发布公告表示，控股子公司贵州茅台集团财务有限公司开展固定收益类有价证券投资业务，投资总规模不超过其资本总额的70%。

　　一般意义上，固定收益类有价证券主要是指债券。而近年来，因为贵州省非标债务违约较多，贵州一些区县甚至地市级的城投债很难卖出去。Wind数据显示，截至9月15日贵州存续信用债343只，存续金额为1756亿，债券发行主体以城投公司居多。

　　因此贵州茅台这一动作也被市场解读为茅台财务公司可以购买贵州城投债，一定程度上将缓解当地城投债的销售压力，帮助贵州化解债务风险。