新股豪森股份787529行业分析

　　豪森股份将于10月28日在上交所科创板申购，发行价20.2元，发行市盈率75.8倍。

　　公司简介

　　公司是一家智能生产线和智能设备集成供应商，主要从事智能生产线的规划、研发、设计、装配、调试集成、销售、服务和交钥匙工程等。公司的产品主要用于汽车领域，在传统燃油车领域，产品主要包括发动机智能装配线、变速箱智能装配线和白车身焊装智能生产线;在新能源汽车领域，产品主要包括混合动力变速箱智能装配线、动力锂电池智能生产线、氢燃料电池智能生产线和新能源汽车驱动电机智能生产线等。公司前五大客户为长安汽车、上汽通用、一汽集团、一汽集团和潍柴动力。公司的主要竞争对手为为柯马、蒂森克虏伯等国际制造商。公司所属申万行业分类为机械设备，行业平均市盈率为32.08x。

　　行业分析

　　行业情况：

　　1、汽车智能装备制造业的市场前景

　　（1）我国下游汽车市场广阔，为汽车智能装配制造业提供巨大的发展空间

　　宏观经济的持续增长对汽车市场的影响主要体现在供需两方面。从供给方面，国民经济的增长很大程度上得益于国家工业的增长，而宏观经济的整体增长又进一步推进工业的发展，尤其是汽车工业的发展，汽车工业成为我国工业发展最先进最重要的工业产业。

　　从需求方面，汽车首先是实体经济运行的重要交通工具，极大提高了经济发展效率，实体经济的发展、市场物流运转效率需求的提高带来巨大的商用车市场，至 2018 年，我国的商用车销量可达到 440.92 万辆，超过世界绝大部分国家的全部汽车销量，占全球汽车总销量的 4.64%3，2018 年我国载货汽车保有量达 2，570万辆，新注册登记 326 万辆，创历史新高。

　　居民可支配收入的增长成为我国私家车（私人小微型载客汽车）持续快速增长的最主要因素，2018 年私家车保有量达 1.89 亿辆，近五年年均增长 1，952 万辆，是我国汽车保有量增长的主要组成部分。从全国分布情况看，截至 2018 年，全国有 61 个城市的汽车保有量超过百万辆，27 个城市超过 200 万辆，其中北京、成都、重庆、上海、苏州、郑州、深圳和西安等 8 个城市超 300 万辆，天津、武汉和东莞 3 个城市接近 300 万辆。

　　我国虽然已经成为世界第二大汽车保有量的国家，但我国的汽车千人拥有量在全球范围内仍然处于落后地位，根据 2019 年世界银行公布的全球主要国家千人汽车拥有量，我国的汽车千人拥有量为 173 辆，而排名第一的美国为 837 辆，德国、英国、法国和日本等发达国家均超过 500 辆，中国的汽车千人拥有量与发达国家还存在数倍的差距。

　　（2）汽车产业转型升级需要高水平智能制造产业发展为依托

　　我国汽车产业的发展离不开成本降低、质量提高和效率提升，这些都离不开汽车制造的自动化、智能化和信息化，无论是部件制造还是整车装配都需要高度自动化和精确化，以保证汽车品质的稳定性和效率的高效性。在信息化高速发展的今天，用户对于汽车的个性化需求已经成为汽车制造商开展竞争的重要着力点，关系到用户对汽车品牌和类型的选择及评价，这些都需要汽车产业具备产品快速研制及市场投放的积极应对能力，而这种能力的体现必然需要以高效的装备自动化、智能化和信息化水平为基础。

　　（3） 新能源汽车是我国汽车产业实现弯道超车的重要突破口

　　近年来，我国汽车工业和汽车市场都快速发展，创造了世界先进制造业的奇迹，截至 2018 年底，全国汽车保有量超过 2.4 亿辆，2018 年保有量达 1.89 亿辆，近五年年均增长 1，952 万辆。从增长情况看，最近五年我国汽车总产量由 2014 年 2，411.08 万辆增长至 2018 年 2806.24 万辆，汽车总销量由 2014 年 2，384.33 万辆增长至 2，854.29 万辆。

　　（4）下游汽车行业持续固定资产投资是汽车智能装备的直接驱动力

　　汽车装备是汽车厂商用于汽车生产的固定资产，汽车生产厂商源源不断的固定资产投资是汽车智能装备的直接驱动力。近年来，汽车产业制造企业数量保持增长，新企业的进入不仅带来新的资本，也促进行业良性竞争，推动技术的革新进步，近 6 年，汽车制造企业数量由不到 1.2 万家增长至超过 1.5 万家。

　　随着新汽车制造企业的进入和保有汽车制造企业的投入，汽车制造业整车制造的固定资产投资稳定在较高水平，年投资完成额稳定在 2，000 亿元以上。

　　同时汽车零部件及配件制造业的固定资产投资额稳步持续增长，2017 年达到接近 1 万亿元。

　　2017 年以前，我国汽车制造业固定资产投资完成额保持较快速度增长，2018 年我国汽车制造业的固定资产投资增长速度放缓，2019 年，增长处于停滞状态。2020 年，由于受到新冠病毒疫情的影响，截至 4 月份，我国汽车制造业固定资产投资出现较大幅度下滑。

　　随着国内新冠病毒疫情得到有效控制，汽车制造行业和汽车零售行业逐渐复工，消费者的消费能力逐渐恢复，发行人下游的汽车制造业固定资产投资下滑幅度开始缩小，呈现出回暖的趋势。汽车行业作为国家支柱工业产业之一，波动周期性较小，主要随着整体宏观经济波动而波动，随着新冠病毒疫情对经济的影响逐渐淡去以及我国对新能源汽车新的支持政策的落实，未来汽车产业的发展较为乐观。

　　财务状况

　　业绩毛利：2017-2019年，公司营业收入分别为6.55亿元、8.17亿元、10.51亿元，复合增长率为26.67%;净利润分别为3187.60万元、4714.43万元、3400.56万元，复合增长率为3.29%。主营业务中，传统燃油汽车占比最高，为86.98%，2017-2019年公司毛利率分别为24.76%、26.17%、28.25%。公司2019年净利润同比下降1，313.87万元，主要是因为2019年确认股份支付费用6，923.80万元。

　　结论

　　豪森股份所属行业为专用设备制造业。公司立足于国内领先的智能化装配技术和工艺，可为全球客户提供领先、可靠的智能化装备、装配技术及成套定制化产品的综合解决方案。公司深耕于汽车智能生产线领域，在汽车发动机智能装配线和变速箱智能装配线等动力总成领域居于国内领先地位，公司市盈率28.63倍，低于可比公司天永智能、三丰智能、先导智能和机器人同期市盈率平均值90.16倍。公司综合毛利率总体低于可比公司同期平均综合毛利率，但公司综合毛利率每年都有小幅上升，可比公司平均综合毛利率近年来持续下降，明显好于可比公司。此估值水平具有一定吸引力。