新股会通股份787219行业分析

　　会通股份（787219）发行价8.29元，市盈率38.14倍，申购上限0.85万股。中签缴款日为11月06日。公司主营改性塑料的研发、生产和销售。

　　公司简介

　　公司主要从事改性塑料的研发、生产和销售，致力于为客户提供高性能化、功能化的材料整体解决方案，是国内规模最大、客户覆盖最广的改性塑料企业之一。公司2019年国内前四大竞争对手为金发科技、普利特、沃特股份和南京聚隆，国外前三大竞争对手为巴斯夫股份公司、陶氏公司和沙特基础工业公司。2019年前五大客户为美的、奥克斯、TCL、海信和理士。公司所属申万行业分类为化工，行业平均市盈率为21.48x。

　　行业分析

　　行业情况：

　　改性塑料发展情况及发展态势

　　改性塑料最早起源于国外，我国改性塑料发展始于 20 世纪 90 年代，伴随“以塑代钢”、“以塑代木”的不断推进和国内经济的快速发展，改性设备及技术不断成熟，整个改性塑料工业体系亦不断完善。根据智研咨询数据，全球塑料改性化率稳步增长，从 2011 年的 42.86%提升至 2018 年的 47.78%，改性塑料在全球应用愈发广泛。

　　根据国家统计局的统计数据，2011-2019 年，我国初级形态塑料制品总产量从 4，798 万吨上升到了 9，574 万吨，年复合增长率达到 9.02%，同期，我国塑料的改性化率也逐年升高，2011 年我国塑料改性化率为 16.09%，到 2019 年我国塑料改性化率上升到了 20.42%，但仍然显著低于世界平均水平。

　　改性塑料在阻燃性、强度、抗冲击性、韧性等方面的性能都优于通用塑料，下游应用领域广泛，包括家电、汽车、通讯、电子电气、医疗、轨道交通、精密仪器、家居建材、安防、航天航空、军工等领域。家电、汽车是其中最大的两个应用领域，同时，近年来随着技术进步和产品升级，其下游应用在不断拓展中。

　　（1）家电市场

　　家电行业是改性塑料行业最重要的下游产业之一，改性塑料拥有出色的安全、无毒、节能环保、抗菌抗霉变等性能，能满足人们对家电轻量化、健康化的需求。根据 wind 统计，2019 年我国白色家电（空调+家用洗衣机+家用电冰箱）产量达到 3.72 亿台，同比增长 4.76%，产量稳步增长。

　　家电产量的稳步提升也带动了上游改性塑料用量的持续上涨，根据智研咨询数据，我国家电领域改性塑料使用量已经从 2015 年的 360 万吨提升至 2019 年的460 万吨，保持持续增长。

　　（2）汽车市场

　　改性塑料在汽车行业应用广泛且历史长远。

　　我国已经连续十年汽车产量位居全球第一，汽车产量由 2011 年的 1，841.64万辆增长至 2019 年的 2，552.80 万辆。

　　根据智研咨询数据显示，近年来我国汽车领域改性塑料材料的需求量已从2015 年的 352 万吨上升到 2019 年的 466 万吨，逐年攀升。随着汽车产销量稳步上升以及汽车轻量化趋势发展，预计改性材料在汽车领域需求量将保持良好的上升势头。

　　根据中国汽车工业协会的预测，到 2020 年，我国新能源汽车销量将达到 200 万辆。考虑到新能源汽车对于轻量化的迫切要求，新能源汽车行业的蓬勃发展将释放大量车用改性塑料材料的需求。与此同时，动力电池、充电桩等新能源汽车产业链配套设备的发展也将为改性塑料企业创造大量的增量市场空间。

　　（3）通讯领域

　　根据我国三大运营商的 2020 年 5G 建设规划，中国移动计划在 2020 年底 5G基站数达到30万座，确保2020年内在全国所有地级以上城市提供5G商用服务。电信、联通通过合作共建，力争于 2020 年三季度前完成全国 25 万座基站建设。随着国内运营商对 5G 建设的不断投入，相关建设计划逐步落地实施，将全面实现 5G 通讯的全覆盖。

　　财务状况

　　2017-2019年，公司营业收入分别为17.02亿元、18.86亿元及40.31亿元，复合增长率为53.90%;净利润分别为2865.98万元、4060.67万元、12385.10万元，复合增长率为107.88%。主营业务中，聚烯烃系列占比最多，为54.36%。其中公司主营业务毛利率分别为13.93%、13.11%和14.56%。2018年度，公司综合毛利率有所下降，毛利率下降主要原因为2017年至2018年原材料价格持续上涨。2018 年，公司毛利率较2017年下降0.83个百分点，主要系占比较高的聚烯烃系列产品成本上升导致毛利率下降所致。2019年，公司毛利率较2018年上升1.46个百分点，主要系聚烯烃系列产品及工程塑料及其他系列产品随着原材料价格下降，毛利率有所上升。2019年其他业务毛利率较高，主要系加工业务原材料成本占比较低，因此毛利率较高。

　　结论

　　会通股份所属行业为橡胶和塑料制品业。公司主要从事高分子改性材料的研发、生产和销售，致力于为客户提供高性能化、功能化的材料整体解决方案，是国内规模最大、客户覆盖最广的高分子改性材料企业之一，公司拥有聚烯烃类、聚苯乙烯类、工程塑料及其他类多种产品平台，产品种类丰富，高分子高性能化和功能化产品品种300余项。公司市盈率38.14倍，低于可比公司金发科技、普利特、沃特股份和南京聚隆同期市盈率平均值112.55倍。研发投入占比与可比公司基本持平，此估值水平具有一定吸引力。