新股惠泰医疗787617行业分析

　　惠泰医疗（787617）发行价74.46元，市盈率61.61倍，申购上限0.4万股。中签缴款日为12月30日。公司主营电生理和血管介入医疗器械的研发、生产和销售。

　　公司简介

　　公司是一家专注于电生理和血管介入医疗器械的研发、生产和销售的高新技术企业，已形成了以完整冠脉通路和电生理医疗器械为主导，外周血管和神经介入医疗器械为重点发展方向的业务布局。公司是国产电生理和血管介入医疗器械品种品类齐全、规模领先、具有较强市场竞争力的企业之一，也是能够与国外产品形成强有力竞争的为数不多的企业之一。公司主要竞争对手为雅培、美敦力、波士顿科学、强生和微创医疗。公司前五大客户为：上海茂宇医疗科技有限公司、AccessPointTechnologiesEPInc、广州瑞晖医疗科技有限公司、福建嘉事医疗器械有限责任公司和福建优智链医疗科技有限公司。公司所属申万行业为专用设备制造业，行业平均市盈率为45.07x。

　　行业分析

　　行业情况：

　　1、医疗器械行业基本情况

　　（1）多重利好因素持续推动医疗器械行业整体高速发展

　　根据中国医药物资协会发布的《2018 中国医疗器械行业发展蓝皮书》，中国医疗器械市场销售规模从 2001 年约 179 亿元增长到 2018 年约 5，300 亿元，剔除物价因素影响，17 年间增长了约 29 倍，其中 2014 年以来年复合增长率接近20%，成为仅次于美国的全球第二大医疗器械市场。随着国家对医疗行业发展的愈发重视，鼓励创新和加速审批等利好政策不断出台，人们医疗卫生支出增加和健康意识增强，将驱动医疗器械市场的进一步发展，预计到 2023 年，医疗器械市场规模将达到 10，619 亿元，年复合增长率为 15.0%。

　　（2）高值医用耗材为我国医疗器械市场第二大细分市场

　　医疗器械可以分为高值医用耗材、低值医用耗材、医疗设备、IVD（体外诊断）四大类。其中根据使用用途不同，又可以将高值医用耗材市场分为骨科植入、血管介入与植入、神经外科、电生理与起搏器、眼科、口腔科、血液净化、非血管介入、其他共九小类。据医械研究院测算，2018 年，医疗设备市场依然是中国医疗器械最大的细分市场，高值医用耗材市场市场规模仅次于医疗设备市场，2018 年增速均超过 10%，发展态势良好。

　　（3）血管介入领域未来可期

　　临床应用中，按介入产品使用的发病部位划分，血管介入器械主要作用于冠脉、脑血管和周围血管，其中周围血管又囊括了主动脉、外周动脉和静脉系统。目前冠脉介入手术市场已趋于成熟，2019 年，中国冠脉介入手术量达到 108.9 万台，约占所有血管介入手术量的 80%，未来将保持稳定增长。而周围血管介入和脑血管介入手术量目前占有 20%左右的市场手术总量，处于发展初期。预计到 2024 年，中国血管介入器械（不含支架）市场规模将翻倍，达到 190 亿，2019-2024 年的年期间的复合年增长率保持在 12.1%左右，具有极其广阔的市场前景。

　　（4）医疗器械行业潜力巨大，国产替代继续深化

　　从总体上看，药品与医疗器械是医疗的两大重要治疗手段，目前全球医药和医疗器械的消费比例约为 1:0.7，而欧美日等发达国家已达到 1:1.02，全球医疗器械市场规模已占据国际医药市场总规模的 42%，并有扩大之势。我国 2018 年医药市场销售规模约为 13，326 亿元，医疗器械市场销售规模约为 5，284 亿元，医药和医疗器械消费比仅为 1:0.39，由此可见我国对医疗卫生费用投入还存在较大缺口，市场发展潜力巨大，进而将带动医疗器械市场迅速发展。

　　2、电生理行业发展情况

　　根据国家卫生健康委员会心律失常介入质控中心及弗若斯特沙利文调研数据，近年来中国大陆心律失常患者中使用导管消融治疗的手术量持续增长，从2015 年的 11.7 万例增长到 2019 年的 18.0 万例，复合年增长率为 11.3%。预计到2024 年，电生理手术量将达到 37.3 万例，复合年增长率为 15.7%。

　　导管消融手术中使用的介入类器械属于电生理器械，国内电生理器械市场规模由 2015 年 14.8 亿元增长至 2019 年的 46.7 亿元，复合年增长率 33.2%。受人口老龄加剧、心律失常患者人数增加以及消融手术普及和消融手术耗材产品升级等因素驱动，预计到 2024 年，我国电生理器械市场规模将达到 187.8 亿元，复合年增长率为 32.1%。未来，随着国内企业研发实力的不断增强，市场环境的不断改善，利好政策的陆续出台，国产电生理器械的市场份额将不断提升。

　　3、冠脉介入行业发展情况

　　2019 年，中国冠脉介入手术量达到 108.9 万台，约占所有血管介入手术量的80%。随着我国冠心病患者数量不断攀升，冠脉介入技术升级、国家医保更全面的覆盖以及基层医疗水平的不断提升，预计未来冠脉介入手术的需求将继续得到释放，在 2024 年总手术量将达到 192.7 万台，2019-2024 年国内的冠脉介入手术量年复合增长率达到 12.1%。

　　冠脉介入医疗器械是我国血管介入器械中发展最成熟的细分市场。我国冠脉介入器械市场处于发展的关键时期，2019 年市场规模达 61.8 亿。随着本土血管介入器械厂商的崛起、企业市场推广和医生教育的加强，该领域产品的渗透率将不断增加，驱动整体冠脉介入器械市场的快速增长。预计到 2024 年，中国冠脉介入器械市场规模将翻倍，达到 103.6 亿，2019-2024 年的年复合增长率将会保持在 10.9%。

　　4、周围血管介入行业发展情况

　　周围血管介入和神经介入类手术量目前仅占中国血管介入手术总量约 20%，处于发展初期，随着企业市场推广，医生教育的加强和临床认可度的提高，该领域产品的渗透率将不断增加，并驱动血管介入器械总体市场的快速增长。我国周围血管介入器械市场规模由 2015 年的 12.3 亿增长至 2019 年的 24.9 亿，年复合增长率达 19.3%。随着我国对血管类疾病的筛查技术不断发展、临床相关经验的持续积累以及人民健康意识的明显提升，预计 2019-2024 年周围血管介入器械市场将会保持 14.1%左右的增长态势，并在 2024 年达到 48.1 亿的市场规模。

　　财务状况

　　2017-2019年，公司营业收入分别为1.53亿元、2.42亿元、4.04亿元，复合增长率为62.50%;净利润分别为0.27亿元、0.17亿元、0.78亿元，复合增长率为69.97%。主营业务中，电生理电极导管占比最高，为30.05%。2017-2019年公司毛利率分别为68.81%、68.78%和70.82%。

　　结论

　　公司属于国内电生理和血管介龙头企业，主业属于医疗器械耗材，公司研发投入比例高，这几年财务疯狂高增长，国内替代越来越高，海外布局完善，风险是原材料仍然要依靠海外提供，还有最大风险是马上就要集采，降价是多少？未来不确定性较大。公司属性概念在A股市场估值会比较高，给予80亿左右合理估值，无风建议谨慎关注。