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成交，本质上反映的是意见分歧。你觉得价格高估了，坚信自己的观点，所以希望卖出；我觉得价格低估了，也坚信自己的观点，所以希望买入；我俩谁也说服不了谁，结果如何呢？成交！
所以，交易量反映的是投资者的意见分歧程度，交易量越大，则意见分歧越大。
米勒假说就认为，均衡的时候股票价格一定是被高估的，价格反映的是乐观者的预期。
这个假说需要满足两个条件：1.投资者具有意见分歧，2.市场具有卖空约束。
第一个条件很好理解，投资者对于股票的估值有意见分歧。这个条件很容易满足，例如悲观的投资者认为某股票值10元/股，高于这个值，就会有人愿意卖出。乐观者认为该股票值20元/股，低于这个值，就会有人愿意买入。
第二个条件，市场具有卖空约束，这个条件也很容易满足。什么是卖空呢？卖空其实就是卖，但是它是一种特殊的“卖”法，因为金融资产是虚拟的，所以可以先卖再买。
卖空一般发生在什么情况下呢？预测股价下跌的时候。这样就能够通过卖高买低获利。那为什么市场会限制卖空呢？很简单啊，你卖完拿着钱跑了怎么办？所以允许卖空的机构会给你很多限制，约束你一定会再买回来。
实践中大多数市场对卖空都有一定的约束。有的证券完全不能卖空，就算允许卖空的证券，卖空成本也远高于买入。这就像你要干一件很困难且成本很高的事儿，不是绝对看好结果，你是不会出手的，所以，在卖空有约束的条件下，股票将由出价最高的乐观者得。
所以，米勒假说认为，市场最终达到平衡的时候，股票价格一定是高估的，它反映的是乐观者的情绪，由乐观者得所有的股票，而不是像理性理论所预期的那样，股价是准确反应投资者的平均预期的。
米勒假说还有两个推论，第一个是，投资者意见分歧越大，股价高估越严重；第二个是，越是难卖空，股价高估也越严重。上面我已经给你分析了原因，这里就不重复了。
总之，你和其他投资者之间存在意见分歧正是交易量产生的原因，因此，米勒假说被认为是价量关系的经典理论。
根据米勒假说，在上市公司年报、季报发布的时间窗口，按投资者的意见分歧和卖空约束指标来构建对冲组合：买入股价最高估组并卖出最低估组，观察该组合在公告日前后共21天的收益率变化。
研究发现，该组合在盈余公告日之前，对冲投资组合的买入并持有收益逐步提高，到公告日前一天，收益达到顶点。公告日当天，收益率迅速回落，随后逐步降低。
这个结果就说明了，投资者对于公司的盈余公告最为关注，在公告发布之前，大家竞相竞猜，换句话说，传闻期投资者的意见分歧达到最大，股价被极度高估；随着公告的发布，谣言变成新闻，投资者的意见分歧迅速消失，股价回落。这就支持了那句谚语：利好出尽是利空，利空出尽是利好。
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