新股阳光诺和787621打新价值分析

　　阳光诺和：申购代码787621，发行价格26.89元/股，发行市盈率29.72倍。可比公司：DR药明康(603259)-0.84%。

　　公司简介

　　公司是国内较早对外提供药物研发服务的 CRO 公司 (Contract Research Organization，合同研究组织)之一，主营业务是为医药企业提供专业化研发外包服务，致力于协助中国医药 制造企业加速实现进口替代和自主创新。

　　公司主营业务涵盖仿制药开发、一致性评价及创新药开发 等方面的综合研发服务，服务内容主要包括药学研究、临床试验和生物分析。

　　行业和竞争

　　2014 年至 2018 年，全球 CRO 市场规模持续增长，全球 CRO 销售额年复合 增速为 9.6%，2020 年全球 CRO 行业规模预计达到 687 亿美元10。未来几年，全 球 CRO 预计市场规模仍会保持较好的增长态势。

　　相比全球 CRO 市场，我国 CRO 行业基数较小，在医药需求持续增长以及全 球化趋势的影响下，我国 CRO 市场处于高速增长阶段。根据全国医药技术市场 协会的统计数据，2013 年-2018 年，我国 CRO 市场规模从 231 亿元迅速增长到 678 亿元，年均复合增长率达到 24.03%。未来随着国内对创新药、仿制药研发的 需求加速释放，CRO 行业将迎来持续增长的行业发展机遇。

　　经过长期发展和优胜劣汰后，国内 CRO 行业的规模效应逐渐显现。根据医 药魔方的数据，2017 年国内前十大 CRO 企业的市场份额约 41.5%，市场份额主 要集中在大型 CRO 企业。主要原因为：大型 CRO 公司拥有经验、业务资源积累 优势，客户黏性较强。对于临床前研究及临床研究 CRO 公司业务研究资源均需 要较长时间积累，且要求业务人员具备较丰富的经验。大型客户对于选择 CRO 十分谨慎，重视 CRO 公司的业务经验、研究质量、团队实力、品牌声誉等，一 旦合作认可就会建立起较稳固的合作关系。另外，大型 CRO 公司业务覆盖面较 广，可满足不同客户的多元化研发需求;研发实力较弱的小型药企或初创型创新 药研发公司，也往往会将药物临床前研究工作打包交给特定 CRO 公司进行全流 程合作。随着 CRO 机构的服务范围越来越广，内容越来越精细化，不同 CRO 公 司的服务范围具有一定的差异化。

　　财务分析

　　2021 年 1-6 月营业收入预计为 20,000.00-24,000.00 万元，较去年同期变动幅度为 28.45% -54.14%;净利润预 计为 4,500.00-5,400.00 万元，较去年同期变动幅度为 12.03%-34.44%;归属于母 公司股东的净利润预计为 4,350.00-5,250.00 万元，较去年同期变动幅度为 6.49%-28.52%;扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润预计为 4,300.00-5,300.00 万元，较去年同期变动幅度为 4.99%-29.41%。

　　结论

　　低端CRO企业，虽然受益于行业高速发展，在规模非常小的情况下，公司业绩增速非常快，但其规模和研发能力远弱于已上市龙头，还有大量关联交易，不建议关注。