K12学历教育路向何方？-随便找财经网

当前，监管导向是K12学历领域增长核心的影响因素。黑天鹅之后的教育行业将如何走向？我们以天立教育（01773.HK）、睿见教育（06068.HK）和成实外教育（01565.HK）为例来分析K12学历教育行业的未来趋势。

有几个值得思考的问题：K12学历行业，这条产业链近期的数据变化，反映了背后何种的经营逻辑？从关键经营数据来看，怎样的业务布局，才能带来长期的竞争优势？目前这个赛道的状况，到底是杀估值、杀业绩，还是杀逻辑？

基本面比较

天立教育主要位于西部地区。拥有32所K12学校（占总收入的96.8%），5间K12培训中心，2间学前班培训机构，3间特许早教中心。

睿见教育是华南地区龙头的K12教育集团，拥有14所K12学校。收入100%来自于K12学校。

成实外教育主要位于四川省。拥有34所K12学校，4所幼儿园，3所大学，2所培训机构。其中，K12教育学费收入占总学费的83.6%。

近期营业收入增速方面，天立教育>睿见教育>成实外教育。三家的增长趋势接近，但睿见教育的波动明显大于另外两家，主要来自于并购导致的基期效应。天立教育整体增速相对于成实外教育更快，是因为拓展速度更快。2017年天立共有12所K12学校，截至2020年底共有32所，增长167%，同期成实外教育K12学校增长90%。

天立教育之所以能比另外两家的收入增速增快，主要是由于它主要定位三四线城市，特别是西南部地区，当地财政收入较少，地方更愿意通过引进优质学校资源来带动当地的教育需求。

成实外定位一二线城市，睿见主要在华南地区，因此，天立教育的政府补贴为9.24亿元，远大于另外两家企业。

从整个学校的投资成本来看，地方补贴往往能够达到50%-100%，35%来自于银行贷款，15%来自于自有资金，因此天立的扩张速度较快。

归母净利润增速来看，天立教育>睿见教育>成实外教育。天立教育净利润增速好于营业收入增速，主要是因为地方补贴扣减运营成本。而睿见教育2019年年度增速较低，主要是因为财务成本同比增长670.75%，贷款用于收购粤东学校及潍坊学校。成实外教育2019年开始归母净利润增速慢于营业收入增速，主要受到学校新开食堂影响，毛利率有所降低。2020年净利润率增速转负，受到行政开支增长147.5%影响，主要由于一是向四川外国语大学支付1.25亿元使独立学院转设为民办，二是额外招收行政员工。

从2020财年收入来看，天立教育实现营业收入12.98亿元，同比增长41.46%；归母净利润3.79亿元，同比增长42.97%。2020年下半年，实业营业收入7.27亿元，同比增长51.77%；归母净利润1.71亿元，同比增长41.32%。当前有32所学校，已经签订可新开学校12所，根据2020年度股东大会披露，未来公司还会保持每年5-10所的新开。但目前新政影响下，新开K12学校逻辑可能存疑。

睿见教育2020年年度（2019年9月1日至2020年8月31日）实现营业收入17.93亿元，同比增长6.61%；归母净利润5.12亿元，同比增长42.4%。2021年中报实现营业收入10.91亿元，同比增长17.02%；归母净利润3.25亿元，同比增长21.91%。目前有14所K12学校，未来3年希望发展到30个学校，对应CAGR为28.92%。同样，在新政下，新开K12学校逻辑存疑。睿见教育进入民办高等教育市场，如四川省的巴中光正科技学院，该学院可以容纳6000名学生，预计将于2022年9月开始运作。

成实外教育2020年度实现营业收入18.45亿元，同比增长23.56%；归母净利润2.25亿元，同比下滑43.23%。2020年下半年，实业营业收入9.59亿元，同比增长28.55%；归母净利润-0.19亿元，同比下滑-111.8%。公司未披露具体的开设学校计划，2021年资本投资主要集中于：大学投资，目前有900亩土地，规划用地需1500亩土地；K12教育板块资本投资控制在2亿-3亿元，仅占到近三年平均资本开支的30%。

整体来看，三家中，天立此前在K12学校的扩张上较为积极，因而当前受到政策的潜在冲击也是首位，睿见、成实外开始转型向高校，其中成实外的高校布局更早。

监管的影响

监管导向到底产生怎样的影响？K12学历教育面临什么挑战？未来经营策略将如何调整？

2021年5月14日《民办教育促进法实施条例》正式出台，于9月1日起正式施行。整体来看，对民办高等教育和职业教育持支持态度，而对K9学校（关联交易、协议控制、兼并收购、招生、教材等）增加了诸多限制。

从市场反应来看政策冲击的影响，这个赛道属于“杀逻辑”的状况，在经营方面做有效调整之前，短时间内可能较难恢复。

那么，当前K12学历教育中的企业如何应对政策变化？答案：只能转型向非义务教育。

比如，天立教育表示，公司已经在战略上做了调整。高中人数占比开始提高，义务教育和非义务教育人数的理想占比情况是1：1。同时，公司表示未来不会减少K9学校数和学生数，也就是说未来新开学校和学生的增长重点放在了高中阶段。

目前，天立教育高中总人数为1.2万人，占到总学生人数的21%；睿见教育高中总人数为1.35万人，占到总学生人数的22.5%；成实外教育高中及以上学历人数为3.05万人，占到总学生人数的52.42%。

招生比较

K12学历教育行业，是得学生者得天下的行业，学生的获取主要来自于企业的升学能力。

从现有学校来看，成实外教育>天立教育>睿见教育，但从远期规划方面，由于四川针对K12学历教育的新政，其扩张计划存疑，还需要跟踪观察。

从学生数量来看，睿见教育>天立教育>成实外教育。其中，天立教育的增速快。