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其实事实已经验证过，最近一轮的小牛市，也就是2020年-2021年。
行情从3100最高攀升至3700，券商却出现了大幅度的回撤，整个行业回撤率超20%。
大盘上涨20%，券商回撤20%，这种现象并不常见。
出现牛市里券商不涨，原因有几个。
第一，结构性牛市，市场成交量不大。
现如今的牛市，都是结构性牛市，或者说是局部牛市，市场总体的成交量并不大。
过往之所以牛市炒作券商，主要因为牛市里交易非常活跃，成交量会稳步增长。
成交量的增长，开户人数增多，市场参与度的上升，奠定了券商的业绩基础。
所以，过往只要牛市一来，券商预期带来的股价炒作，是必然的。
现如今结构性牛市里，成交量迟迟无法增长，导致的券商走熊，也就成了必然。
第二，券商利润结构，佣金占比很低。
如今的券商，收入来源已经远远不是当初的佣金了。
机构资金增多，基金这一类交易席位的佣金本就很低。
普通客户的交易佣金收入也因为行业透明化不断降低，营收减少。
两融业务和券商自营业务成了主要收入来源，而这些业务本身与行情的关联，相对较弱。
第三，成长性不明确，行业竞争格局。
行业的竞争格局，非常的明显。
头部的券商和中尾部的券商，以及互联网券商，都在瓜分这本就没有做大的蛋糕。
可以说，券商业绩的不确定性极大，压根无法稳定增长。
加上竞争日益激烈，导致整个行业的成长性有限。
这种背景下，资金对于券商的业绩预判，就非常的困难。
长期资金对于券商的布局，就非常的弱。
第四，传统金融行业，想象空间有限。
最后就是券商隶属传统金融行业，属于传统服务行业，不仅具有周期性，想象空间也非常有限。
最近几年，整个金融行业，不论是银行、保险、券商，总体的增长和估值水平都在下降。
在严格的监管下，传统金融行业的想象空间，越来越小，可以说非常的有限。
这导致很多资金看不到券商走出大牛行情的原因之一，也就不会系统性的布局券商行业。
这些影响下，券商股的上涨逻辑发生了本质的变化，牛市炒券商的逻辑已经不成立了。
券商业务模式的变化
细心的股民应该已经发现，近些年券商的营业收入和净利润，从结构上看，变化非常大。
早期券商的主要收入来自于经纪业务的佣金，还有IPO的保荐承销费用，相对比较单一。
之后，券商的自营业务开始增长。
第一个业务收入，就是自有资金的投资。
简单的说，就是券商自己炒股。
但说实话，虽说券商都有能力极强的行业研究能力，自有资金的投资业绩，并没有特别强，有时候甚至无法跑赢指数。
这一点，从每年券商推荐的金股，年化收益就可见一斑。
第二个业务收入，就是融资融券。
融资融券本身是一个很好的业务，但两融业务的发展过程比较坎坷。
因为经历了配资的风波，对于两融业务的推动，就会比较缓慢。
融券业务本身，是个做空机制，但可以融券的股票份额很少，实际交易就很少。
融资业务还是比较常见，但总体运用也并不多，场内基本都是给到一些机构做融资配资。
机构融资配资的成本，其实还是相对比较低的，至少比起个人融资的利率会低不少，总体贡献的业务利润就不多。
第三个业务收入，就是财富管理业务。
券商现在除了证券业务，会给客户卖资管产品、私募产品、公募基金、理财产品、保险产品。
这些产品的销售，也会有大量的营业收入。
这也是最近几年开始流行的财富管理类业务，或者说给客户提供综合财务管理。
第四个业务收入，是投行业务。
很多人一听投行就觉得比较高大上，其实券商的投行业务，主要就是并购业务。
有一段时间，上市公司间的并购比较多，投行业务收入就比较多。
现阶段，随着注册制落地，业内并购就会比较少，很多独立的公司都可以自主IPO。
所以，随着时代的进步，券商业务逐步开始多元化。
收入越多元化，对于证券公司本身的经营能力、运营能力、综合业务能力的要求就越高，业绩分化就会越明显。
这也是为什么近十年，一些互联网券商，诸如东方财富等公司异军突起，而中信、中金等头部券商，优势越来越明显。
券商股的投资周期
券商股的投资，其实是有方法的，因为券商这个行业，既不会是朝阳行业，也不会是夕阳行业。
周期性，一定是券商行业的主要发展模式。
因为资本市场，或者说二级市场，本身都是在周期循环中发展和进步。
这个行业会有高速发展期，也会有平衡期，还有低谷期。
绝大多数人投资券商，都是在高速发展期介入，结果周期过了还没有退出，就被市场毒打了。
因为券商的业绩，相对券商的股票波动，要滞后很多，所以用业绩来判断券商的股票估值，其实是不太靠谱的。
就比如，2015年券商的业绩靓丽，但公布年报的时候是2016年初，股价早已走上下坡路很久。
2007年业绩也是爆棚，公布业绩的2008年，券商走势也是异常惨淡。
所以，对于券商周期的预判，要提前进行，投资策略并不是以实际业绩公布周期，而是业绩预期周期。
所谓业绩预期周期，相对是比较难判断的，投资策略上就要去寻找行业的宏观政策导向等。
券商投资对股民的要求很高，可以说绝大部分股民未来比较难把握券商的投资机会。
简单说说未来券商投资的要点。
1、关注券商主营业务政策。
这里主要指的是IPO的承销保荐，以及投行业务和两融业务。
这些业务会因为一些政策的因素，导致收入高低。
一些头部的券商，也会受益于相关政策，这对于券商的业绩预期，都是有效的保障。
2、关注券商间的并购重组。
券商间的并购重组，从理论上来看，是完全有可能的。
同一集团旗下的不同券商，虽说求同存异，但也存在强强联合的可能性。
还有一些小券商会有重组预期，也有可能会改善业绩和经营。
3、关注市场总体成交量。
市场总体的成交量，或者说资金热度，本质上还是会影响券商的业绩预期的。
所以，行情即便特别好，资金活跃度不够，券商的业绩也无法提振。
从未来的券商业绩影响来看，成交量比起牛熊市，更为重要。
4、选择低估值周期进行布局。
最后，券商行业既然是周期性行业，布局的话就要遵从估值周期。
低估值周期的布局，等待券商复苏，确实是一个很好的方式。
只不过，这种布局和牛市周期的关联性，将会逐步减弱。
不同行业的投资，都有不同的方式方法。
随着行业的发展，不同行业的投资策略，也发生着翻天覆地的变化，千万不要用看过往的方式，去对待未来的行情。
时代在进步，投资券商傻等牛市的策略，也该升级了。
未来的券商投资，将会随着券商的行业的分化而分化。
做投资，需要专注于行情的发展和变化，进行深入的行业研究，用化繁为简的策略，做好的投资。
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